涪陵榨菜，一天涨了30亿( 二 ) 洽洽瓜子涨价了

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从此次募集资金用途来看，公司仍在新增产能。涪陵榨菜现在的总产能是20万吨，但公司2020年的销售量不到16万吨。
02、一家不差钱的公司
虽然忙着涨价和募集资金，但涪陵榨菜其实“不差钱” 。
自上市以来，公司不曾发行债券，也没有有息借款，一直保持了“0”借款的记录。
这一记录的保持，与涪陵榨菜的销售模式密不可分。公司以经销为主，但比经销商更强势，普遍采用先款后货的经销方式，基本不存在赊销情况。每年仅有少量应收账款，回款效率高。 2020年，公司的应收账款周转天数仅为0.25天，位居整个A股的第13名，甚至比茅台回款还要快。
截至2021年9月底，公司的资产负债率只有8% ，负债总额为6.47亿元。其中将近一半是无息的应付账款和预收款项，也就是对供应商和经销商的占款；另一半则是应付职工薪酬、应交税费等，都是没有利息的良性负债。
因此，公司的资金还是很充沛的。截至9月底，账面上躺着32亿元的货币资金、超过20亿元的理财产品，合计占公司总资产的70% 。
尽管手握大把资金，涪陵榨菜依旧面临发展的瓶颈，最直接的表现就是“提价”不灵了。
2018年10月，公司对包括80g鲜脆菜丝在内的7个单品提价10% 。当年，公司的毛利率与净利率分别达到56%和35% ，均上涨7个百分点，但是这种情况并没能持续。
2021年前三季度，公司的毛利率虽然维持在57% ，但是净利率却下滑至26% 。净利润仅有5.04亿元，同比下降17.92% ，为上市以来利润下滑最“狠”的一次。这一利润水平，比2018年同期还低了一点。

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值得一提的是，在收入增速放缓的同时，公司的产品卖得愈发慢了。
截至2021年9月底，公司存货余额达到历史最高值， 4.82亿元。存货周转天数139天，连续三年保持上市以来的高位。

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导致这一窘境的原因有三个。
第一，主业存在明显的天花板。榨菜毕竟是小众消费品，根据欧睿数据， 2019年包装榨菜市场规模约为67亿，未来五年复合增长率为8% 。
也就是说，涪陵榨菜作为龙头公司，即便是继续挤占其它品牌的生存空间，想要保持2018年27%的高增速，也并不容易。
第二，新品增长乏力。
2014年开始，涪陵榨菜也开始走上多元化之路，寻找新的增长点。在先后推出萝卜和海带丝品类后，涪陵榨菜又在2015年斥资1.29亿元，收购了四川惠通食业有限责任公司100%股权，进入泡菜市场。
新时代证券研报显示，泡菜市场规模约为榨菜的10倍，但是蛋糕大不一定吃得下。涪陵榨菜泡菜业务的进展并不乐观，在经历了头两年的快速增长后，便进入沉寂。近三年，泡菜业务收入平均增速只有3% ，低于榨菜的增速12% 。

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目前，公司的业务结构仍是榨菜为主，泡菜为辅。榨菜对收入的贡献呈现上升趋势。 2021年上半年，榨菜产品占收入比重高达89% ，而泡菜、萝卜产品对总收入的贡献不足10% ，显然新品类无法挑起大梁。
第三，营销烧钱，吞噬了利润。
涪陵榨菜的传统销售渠道主要位于一二线城市的线下市场，自2019年起，涪陵榨菜砸下重金开始做渠道下沉，试图向三四线市场要增量。公司销售办事处从37个增加到81个，销售人员从300多个增加到500多个。

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2021年前三季度，涪陵榨菜销售费用高达5.19亿元，同比增长84% ，占总营收的比重，从上年的16%增至27% 。但是由于增收情况并不明显，大量的营销反而吞噬了公司的利润，导致公司的净利率波动下滑至2017年的水平。
贵州茅台将稀缺性的故事讲得很美好，可以不断提价，而且不担心核心产品的销量。涪陵榨菜的秘诀则在于，尽管频繁提价，且每次涨幅可观，但金额并不大，用户难以察觉，容忍性也高。就这样，不经意间培养出了一个闷声发大财的“小茅台” 。
参考资料：
《深耕渠道做增量，上行周期再启航》，光大证券
《品牌、产品、渠道齐发力，共筑行业护城河》，川财证券