乳制品投资逻辑：伊利十年涨十倍，还有谁能做到？( 二 ) 【阅读提示：本周本号推出“

在奶酪、冷饮等其他细分市场上，由于进入壁垒相对较低，消费者偏好并不稳定，因此集中度也相对较低，行业运行和投资逻辑也相对更复杂。
产品布局和创新：低温奶成为必然选择
面对消费升级、城市化和农村消费的提升，乳制品全产品链布局是大型乳企的最优选择，一方面通过全面布局来营造产品差别化和覆盖更多细分市场，另一方面，布局巴氏奶成为乳企的必然选择，在巴氏奶中，所谓零乳糖（针对乳糖不耐消费者）、风味奶等产品差别化空间更大，同时在成本控制得当的情况下，更大的定价空间也使得利润空间更大。因此，若某家乳企能够投入更多的资源布局巴氏奶，在投资风险可控的假设下，其未来的业绩想象空间也越大。
上下游整合：渠道铺设和上游奶源控制
渠道铺设主要针对常温奶。但在低温奶领域，随着冷链技术体系的完善（顺丰等物流企业贡献巨大），销售半径不断扩大，渠道的发挥空间变得更大。有野心的大型乳企对渠道建设的投入预计还会加强。除了商超、小超市、便利店等传统线下渠道和电商等线上渠道外，大型乳企都在布局三四级市场，直控村级网点。例如伊利股份的村级网点从2015年11万个提升到2020年的109.6万个。在渠道效率日益提升的今天，传统渠道和线上渠道的建立对于有实力的企业而言已经不是难事，但三四级市场的渠道建设对于企业的资本、产品、品牌等多个层面均有较高要求。因此，当前的渠道建设是反映未来乳企规模分布趋势的重要观察点。
对上游奶源的控制，一方面能够对冲上游农产品周期波动，另一方面也使得乳企能够更好地控制奶源质量，以迎合消费者日益提高的质量要求。同样，这对乳企的资本、品牌、管理协同效率提出了更高要求。总体看，大型乳企在以上几个方面做得既及时又彻底，最终也成就了像伊利股份这样的企业十年市值涨十倍。但是，未来仍有不确定性，区域垄断型的企业如果能够合理及时做出正确布局和投资决策，未来业绩持续增长的空间依然可期。
乳制品投资逻辑：业绩驱动下的分化
乳制品上市公司是必选消费板块中的重要构成，具有比较典型的消费特征，周期性不强。上市公司的竞争格局也随着行业的日渐成熟而变得更加稳定。新技术出现得也相对缓慢，对市场容量和竞争格局的冲击在短期来看比较有限。
近两年大消费主导的投资风格下，乳企表现与大盘风格相近，也印证了其消费属性。当前总体看，乳企估值相对并不贵，仍然有上涨空间。但由于业绩驱动明显，不同乳企的表现可能因为其产品布局方向、上下游整合成效等竞争策略而产生的业绩预期分化和资本市场表现分化。

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【乳制品投资逻辑：伊利十年涨十倍，还有谁能做到？】【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】