市值|蔚来市值连超宝马通用，新势力的子弹还能飞多久？( 二 ) 造车新势力只花一年的时间就

2019年，蔚来创始人、董事长、CEO李斌被戏称为“最惨的人” ，不仅遭遇了CFO谢东萤等众多高管离职，甚至在最困难的时候，连股东高瓴资本也进行了清仓。但今年以来蔚来引入了70亿元战投、增发募资超过20亿美元，其逆风翻盘使李斌一举变成2020年“最飘的人” ，按13.8%的持股比例计算，其身家高达70.88亿美元。
今年以来，以理想、小鹏为代表的造车新势力迎来资本盛宴，二者分别以212亿美元和197亿美元的市值挤进全球上市车企市值排行榜的前20名。蔚来、理想、小鹏相继赴美上市，而威马在官宣高达100亿元融资后也有意登陆科创板，合众新能源旗下的哪吒汽车也启动C轮融资，并计划在明年赴科创板IPO 。
估值暴涨背后的逻辑
实际上，追溯起市值轨迹，无论是特斯拉还是蔚来汽车等新造车企，都有自己的上涨阶段和逻辑。
以特斯拉为例，特斯拉本轮上涨周期实际源于2019年底，并可划分成两个阶段， 2019年10月至2020年2月期间，其涨幅超200% 。这一阶段，特斯拉业绩开始实现转正，其中2019年Q3净利为1.43亿美元，而Model 3产销也在持续放量。
由此可见，此轮上涨可归因于销量持续上行，同时实现连续季度盈利，导致市场对特斯拉成长性、盈利前景预期强化。
而第二阶段主要是2020年3月至今，期间涨幅超400% 。这一阶段上涨背景或在于，年初大众ID3遭遇较大的软件漏洞问题，让市场意识到特斯拉自动驾驶技术优势仍在扩大，长期看，特斯拉将通过软件收入获取绝大部分行业利润，这一趋势可与科技巨头苹果类比，其估值似乎也开始向科技股切换。
据悉，特斯拉的软件收入由3块业务产生，分别是车联网功能、在线系统升级（OTA）和全自动驾驶（FSD）。公开资料显示，特斯拉的汽车制造业务净利润常年只有2% ，软件显然会是未来规模效应之下的主要收入来源。
“由于估值体系的切换，今年特斯拉市销率大幅拔高，基本参照奈飞、苹果等科技股估值。 ”有证券分析师对时代财经分析道，在毛利率本已显著超过传统车企上，未来软件服务大概率会帮助它实现和苹果、奈飞类似生意模式、盈利能力。 “大家可能只看到Model 3不断降价，但却忽视特斯拉的目的，即为用户节省出购买全自动驾驶(FSD)的钱，培养用户更多使用自动驾驶功能，最终做大软件业务利润。 ”
目前，特斯拉汽车业务毛利率已显著高于传统车企。从财报上看，特斯拉今年Q3毛利率为23.5% ，同比提升4.6个百分点。而公开数据显示， 2019年奥迪、奔驰和宝马毛利率分别为14.5%、16.9%和17.3% ，被外界称为最赚钱车企的丰田汽车，近年来平均在18.1%左右。
而蔚来汽车今年以来股价大涨的逻辑，同样亦有迹可循。
一方面今年4月底蔚来获合肥政府70亿元融资，从财务上看暂时化解其资金压力，随后发布Q2财报时，转正的毛利率、现金流显示出蔚来基本面在不断改善，进入第三季度，不断攀升的交付量亦在证明其在特斯拉国产后的竞争中具备长期潜力，这种认知扭转市场对蔚来竞争力的认可，并逐渐演绎价值回归。
再加上特斯拉“点燃”行业热情，顶起新能源板块估值天花板，也间接给予蔚来乐观的估值溢价。
子弹还能飞多远？
“新能源是能看五年成长的行业，所以估值会比较高。 ”11月4日，华西证券策略分析师万科麟对时代财经表示，再加上现在新造车企的估值体系切换，与苹果等科技股对标，先炒预期，只要新能源汽车行业一直成长，估值仍有望持续，想象空间也就大。