从观察，到思考，财报内外的迈瑞医疗秘密常在报表之外。对于迈瑞

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秘密常在报表之外。
对于迈瑞医疗的资深投资者老蔡来说，这只股票是个不操心的选择。
首先是涨幅。从2018年10月16日上市起，迈瑞医疗从53元，一路涨到最高点502元。三年时间里，周线级别的回调，只发生过三次。 37根月K线，只有5根明显的阴线。
其次是公告。 2021年，迈瑞医疗发了104篇公告，大概可以分成四类：业绩公告、工作报告、投资者关系活动、资金管理进展。
相比动辄出状况、频繁大新闻的公司，迈瑞医疗的公告可谓君子之交，理性平淡，扰动极少，不需要每晚八点上线守候。
最关键的是业绩。每到财报季，许多公司的业绩预测，一靠猜，二靠赌，投资者心里难免上下打鼓。
但迈瑞的业绩，从不令人担心。摊开2018到2020年的三张年报，迈瑞的营收增长从未低于20% 。
所以，老蔡持有迈瑞的三年，是他投资生涯最省心的三年；而持有三年的迈瑞，是他投资生涯最省心的股票。
2021年10月19日，迈瑞医疗发布了2021年三季度财报。 193.92亿元的营收， 66.63亿元的净利润，意味着公司分别收获了20.72%和24.23%的同比增长。
这个幅度，与老蔡心中的预期，并无二致。同时，这个利润，距离老蔡年初预估的全年80亿元，只有一步之遥。

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作为迈瑞医疗的资深投资者、长期持有人。老蔡自然对这家公司的基本面熟稔于心。
他清楚地知道，作为中国医疗器械行业的龙头，迈瑞的一大核心增长逻辑是国产扩容。扩容的对象，是那些过去中国造不出来、外企卖遍全球的高端器械。
顺着国产扩容，老蔡自然也能联想到迈瑞的另一大核心增长逻辑：国际化。迈瑞在国内扩容的成功，开启了与海外巨头争夺市场的进程，最终一定会演变成全球扩容。
跟踪日久，老蔡甚至能讲出迈瑞第三个增长逻辑：平台化。医疗器械不同于消费品，品类虽多，每一品类的天花板却不高。
靠大爆品通吃市场的模式，无法支撑公司业绩的永续增长。所以打破科室与适应症壁垒，成为平台化企业，是一家医疗器械公司成长的关键。
因为手握三大增长逻辑，老蔡并不屑于在股吧中与批评者争辩；敢于无视市场上“集采中标，大难临头”的情绪；也敢于在迈瑞下跌之时无动于衷，反而果断加仓。
但在老蔡的认知里无法显示的，是对迈瑞医疗未来的把握。这个问题的答案既藏在2021年三季度财报里，又体现在财报之外。
财报中的能见度
资本市场上有个说法：药不如械。
这句话，讲的是与创新药相比，医疗器械的投资难度更小。它的核心含义，是能见度极高的确定性。
最大的一层确定性，是医疗器械行业的天花板，与迈瑞的关系。
中国，是迈瑞的母市场，也是全球范围最有活力的一个医疗基础市场。但是从体量上看，中国市场却只是冰山一角。
中国的医疗器械市场规模，总计4000多亿元人民币，但全球的医疗器械市场规模，则有4000多亿美元。以迈瑞2021年第三季度193.92亿元营收为基础，即使达到普遍测算的250-260亿元年营收，尚不足中国本土市场规模的一成，相比全球，空间更广。
第二层确定性，是迈瑞的业绩测算，能见度极高。
在迈瑞发布中报后，老蔡仔仔细细地翻看了券商发布的28份研报，其中对三季度业绩做出预测的7位分析师，给出了营收190-195亿、净利润65.3-67.1亿的区间。对比财报结果，预测无一失手。
对照以往的券商预测，老蔡发现，迈瑞容易理解，也容易看清，以至于市场上的迈瑞研报，准确度很高。
在这背后，有个老蔡不清楚的原因。迈瑞的卖方研究，方法并不复杂。
表面看起来，迈瑞的业务线众多，不好估算，非常考验研究能力。实际上，卖方分析师根据行业过往增速，再结合渗透率、国产扩容速度、集中度提升建立模型，测算出来的未来增速和市场空间偏差，并不会很大。
而迈瑞身为龙头，增速从未低于行业均值，产品管线上市时间表清晰可见。因此在各个时间点，到达怎样的业绩水平，其实一目了然。
相比之下，无论是PD-1、单抗还是CAR-T ，创新药依据在研管线进行未来现金流折现，提升出来的估值，反而非常可疑。一旦商业变现不及预期，整个估值就会大打折扣。