滞胀来了么？比较2021年代和1970年代( 二 ) 全球大宗商品价格飙升

今天是否会重蹈覆辙？
德意志银行指出投资者现在最担心的问题之一就是我们是否会重蹈覆辙。该机构认为，从人口和全球化等因素来看，今天面临的通胀压力要大得多，但公会力量下降、能源依赖度降低等因素抑制了通货膨胀。
1.货币政策非常宽松
目前的货币政策和上世纪70年代一样非常宽松。事实上，与70年代相比，目前的实际联邦基金利率更低，货币存量的增长也大得多。除此以外，金融环境也更加宽松，为经济提供了大量支持。
2.债务大幅上升
近几十年来，全球债务水平大幅上升，特别是今天的政府债务水平远远超过了上世纪70年代的低水平。因此，加息将对政府和非政府的资产负债表产生更大的影响，风险也更大。这可能意味着，政策制定者将重蹈70年代的覆辙，反应落后于经济形势的变化。

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3.劳动力短缺
人们通常认为，随着社会老龄化，人口结构将抑制通胀，但今天的劳动力已经出现与70年代类似的短缺现象。
70年代，婴儿潮一代还没有影响到劳动力，劳动力相对稀缺。但从80年代开始，随着婴儿潮一代成年，全球劳动力规模出现了爆炸式增长。与此同时，中国开始融入全球经济，为全球经济提供大量劳动力。因此，过去40年里，工资增长受到抑制。
然而，随着婴儿潮一代的退休，主要经济体的劳动力数量将会下降，或者至多会趋于平稳。
那么，我们会像上世纪70年代那样面临类似的劳动力市场压力吗?
新冠疫情导致劳动力短缺，低收入岗位出现大量空缺，工资水平正在被推高。尽管疫情最终将会被克服，但在未来10年，许多地方适龄劳动人口数量的下降可能会导致劳动力短缺问题加剧。

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4.全球化出现退化趋势
70年代全球化进一步扩大，全球贸易占GDP的比例从1970年的27%上升到1980年的39% 。但自2008年以来，全球化陷入了停滞。
许多迹象表明，随着各国和企业都在寻求将供应链本地化，以使其经营更具弹性，疫情后的全球化水平将出现回落。而全球化倒退和面临较少竞争的公司又意味着商品价格将上涨。因此，全球化倒退将不利于抑制通胀。

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虽然以上因素意味着目前的通胀更难对付，但其他一些因素与也在抑制通胀的恶化，比如美国对能源依赖度下降、公会成员数量减少等因素。
值得一提的是，历史本身在政策制定中也发挥着重要的作用。比如，本次对疫情做出迅速且大规模的反应，部分原因是出于避免重复金融危机时的错误。事实上，在2008年之后的10年里，因为难以持续实现通胀目标，央行主要关注的是如何解决长期需求不足的问题。因此，政策制定者可能会有鸽派倾向。
我们能从中学到什么?
德意志银行指出，从70年代来看，最重要的教训是，即使通胀水平下降，更多“临时”冲击叠加可能使通胀保持在高位，并将导致预期失稳。
但对于当时的政策制定者来说，这些冲击不会是短暂的，而如今的政策制定者面临着类似的困境。如果政策对无法控制的冲击反应过于强烈，那么可能会破坏复苏，实际上会将通胀推至目标以下，因为冲击最终会过去，货币政策的运行也有滞后性。另一方面，什么都不做有可能导致通胀预期失控，特别是如果随后又出现另一波冲击，将通胀进一步推高。
【滞胀来了么？比较2021年代和1970年代】德意志银行认为债务、人口结构和全球化等许多因素都表明，我们可能面临比当时更困难的局面。货币总量也出现了更快的增长。因此，政策制定者将需要警惕重蹈覆辙，特别是考虑到上一轮高通胀还在十几年前。