滞胀来了么？比较2021年代和1970年代全球大宗商品价格飙升

全球大宗商品价格飙升，经济增长却出现萎缩之势。滞胀是否真的来了？
美国银行基金经理调查显示，市场对于滞胀的担忧正日益加剧。

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部分市场人士认为目前的情况越来越接近20世纪70年代。
为了探究这个问题，德银(DeutscheBank)的信贷策略师HenryAllen和JimReid从通胀的角度研究了上世纪70年代滞胀的演变过程，并与今天的情况进行了比较。
1970s的通胀是如何失控的？
德意志银行发现，目前的情况与上世纪60年代和70年代有很多相似之处，当时通胀逐渐加速，最终失控。
60年代末财政支出飙升、70年代美元与黄金脱钩、厄尔尼诺现象推高食品价格，美元贬值，两次石油危机爆发，各种冲击在短时间内交错在一起。在事态不断严重的过程中，政策制定者的反应始终落后，通胀最终走向失控。但其中最重要的因素是的两次石油危机的爆发。
该机构表示，虽然有分析认为大宗商品冲击是造成这一时期高通胀的主要原因，但很明显，通胀更早一步嵌入了整个经济体系。严格来说，现在的情况更像是在60年代末而不是70年代。 60年代，通胀水平从前5年的2%上涨到末期的6% 。
1.政策过度宽松导致通胀持续加速上行。
70年代开始的通货膨胀由于美元与黄金脱钩而恶化。鉴于当时几乎所有其他货币都与美元挂钩，世界很快就从以黄金为基础，转向了由法定货币控制。有趣的是，随着政策限制的放松，货币总量的年增长率从上世纪60年代末的个位数持续增加到两位数。

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再来看目前的情况，货币总量同比增速已经从疫情前的个位数增长到25% ，即使恢复到个位数，经济中仍有大量剩余流动性，远高于疫情前的预期。因此，过去一年中向经济中注入资金的速度比70年代的任何时期都要快。
虽然60年代末开始，通胀持续加速上行，央行行长发现政策难以转鹰。
一方面是美联储担心转鹰会导致经济增长放缓、失业率上升，其运作也面临着“社会和政治压力” 。
美联储高级经济学家J.CharlesPartee在1973年3月FOMC会议中说:“采取一项限制性很大的政策，伴随着经济停滞或衰退的危险，似乎是不合理的，而且会适得其反。 ”经济学家CharlesWeise于2012年发表的一篇学术论文也发现FOMC决策受到政治环境的影响。
一方面也归因于政府对经济的糟糕理解。政府认为可以用高通胀的代价来换取低失业率，但从长期来看，事实并非如此。
麻省理工学院全球经济学教授AthanasiosOrphanides指出，错误评估自然失业率意味着决策者认为经济运行低于潜在水平。如果他们意识到当时的真实情况，可能会更积极地推动鹰派政策。
2.两次石油危机导致通胀失控。
1973年，欧佩克出于多种原因宣布收回定价权，并对包括美国在内的一些国家实施禁运。这导致油价翻了两番，并引发了多国经济衰退，使本就快速上行的通胀率更加强劲。到了当年12月份，油价从不足3美元一举上涨至将近11美元。 1974年美国CPI增加了11.4% ， 1975年增加了11% 。

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德意志银行表示这使美联储落入一个两难境地：通胀率持续飙升至高位，失业率也在节节攀升。如果为了应对通胀而提高利率可能会加剧失业状况。由于石油危机，美国实际联邦基准利率已经下降到负数水平。值得一提的是，目前的实际利率比70年代的任何时期都要低。
此次禁运一直持续到次年3月，同时也暴露了美国和其他国家对进口石油的依赖。 1975年，美国建立了战略石油储备， 1977年成立能源部，降低了对进口能源的依赖。
5年后，经济还未完全从第一次石油危机的阴霾中走出来，石油危机再度爆发。
1979年伊朗革命， 1980年两伊战争，导致石油产量骤降，当时全球市场上每天都有560万桶的缺口，打破了原本就脆弱的原油供应平衡。
尽管很多人认为是石油危机造成了高通胀，但德意志银行表示这只不过是导火索而已，因为早在几年前，美联储就低估了通胀的上升幅度。

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但与1973年不同的是，当时新任美联储主席PaulVolcker以更加强硬的态度应对冲击，成功地遏制住了通货膨胀。通货膨胀率从1980年3月14.6%的峰值水平下降到1983年7月的2.4% 。实际联邦基金利率在20世纪80年代初转为正值，大大高于20世纪70年代中期的水平。