“辣条一哥”冲刺IPO，卫龙三年净赚近20亿，小辣条赚大钱 “辣条第一股”来了！当你吃

“辣条第一股”来了！
当你吃辣条的时候，你在吃什么？
味道？口感？还是童年的记忆？
今年5月，卫龙美味全球控股有限公司（以下简称“卫龙”）向港交所提交上市申请，正式向“辣条第一股”发起冲击。

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4月1日，卫龙完成5.49亿美元Pre-IPO轮融资,包括中信产业基金、高瓴资本、腾讯、云锋基金、红杉资本等多家机构入场。本轮融资每股折合4.48美元，按卫龙总股本20.93亿股计算，融资完成后卫龙估值约为94亿美元，折合人民币超600亿元。
若卫龙以超600亿元估值上市，则已超过A股3家“零食第一股”的市值总和。
截至10月15日收盘，零食上市公司良品铺子（603719.SH）、洽洽食品（002557.SZ）和三只松鼠（300783.SZ）的市值分别为149.7亿、230.7亿和145.2亿元。卫龙能否撑起这样高的估值呢？
「不二研究」在招股书发现：2018~2020年，卫龙的净利率高达17.3%、19.4%和19.9% ，三年盈利近20亿元。
据弗若斯特沙利文数据， 2020年中国休闲食品行业的净利润率约为10% ，卫龙以19.9%的净利率高出近一倍， “五毛”辣条的赚钱能力可见一斑。
零食新消费风口下，高利润的辣条品类也吸引三只松鼠、良品铺子等品牌入局，卫龙的辣条腹地遭遇围攻，其传统“五毛”辣条高端化已势在必行。
与此同时，卫龙新品类成长缓慢、营收贡献有限，预想中的“第二增长曲线”尚未长成。
IPO只是一个新开始，辣条之外，卫龙在零食竞争的下半场才刚刚开始。
9成靠线下的辣条一哥
辣条诞生于意外，而卫龙开创了辣条行业。
1998年，洪水造成湖南平江传统小吃酱干的原材料短缺，当地采用面粉替代生产，意外受到欢迎。 1999年，来自湖南平江的刘卫平与兄弟刘福平一起，北上漯河开起了辣条小作坊。 2001年，刘卫平成立平平食品厂；2003年，卫龙品牌正式诞生，并成功占领了孩子们的小卖部。
从廉价小吃走到IPO ，卫龙花了十余年。为了摆脱负面评价， 2004年卫龙就从欧洲采购自动生产线，并不断从生产、宣发各角度“洗白” ，终于使得辣条成为干净卫生的零食品类。
【“辣条一哥”冲刺IPO，卫龙三年净赚近20亿，小辣条赚大钱】招股书中，卫龙表示：“我们开创了辣条行业”、“我们的产品陪伴了中国千禧一代人的成长” 。
作为辣条一哥，对比零食上市公司，卫龙的营收规模并不算大；招股书显示， 2018~2020年，卫龙的营收分别为27.52亿元、33.85亿元、41.2亿元，营收年复合增长率为22.4% 。

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在2020年，三只松鼠、洽洽、良品铺子营收分别为97.94亿、52.89亿和78.94亿元。
「不二研究」发现，卫龙的净利润和净利润率都很高：2018~2020年，其净利润分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元，净利率分别为17.3%、19.4%和19.9% 。
对比“零食第一股”的年报数据， 2020年，三只松鼠、洽洽、良品铺子净利润分别为3.01亿元、7.90亿和3.44亿元，净利率为3.07%、15.22%、4.36% ，远低于卫龙。
而据弗若斯特沙利文数据， 2020年中国休闲食品行业的净利润率约为10% 。
卫龙的盈利能力说明卖辣条确实“能赚钱” ，高估值或与其高毛利率有关。
从毛利来看，招股书显示卫龙2018~2020年分别实现毛利9.55亿、12.54亿、15.66亿元，毛利率34.7%、37.1%、38% ，报告期内逐年上升。
卫龙的包装成本也较低。包装材料成本于2018~2020年分别为4.43亿、4.97亿和5.58亿元，分别约占同期总收益的16.1%、14.7%及13.5% 。
与三只松鼠等品牌不同，卫龙十分依赖线下渠道。招股书披露，卫龙9成收入来自线下渠道，其中又以线下经销商渠道为主。

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2018~2020年，卫龙线下渠道收入分别为25.2亿元、31.3亿元、37.4亿元，营收占比高达91.6%、92.6%及90.7% 。
截至2020年12月31日，卫龙拥有1950名线下经销商，覆盖零售终端网点超57万个，其中7成分布在低线城市。
尽管卫龙也在线上持续发力：2018~2020年，线上收益分别为2.32亿、2.51亿和3.82亿元，但营收占比仅为4.5%、4.2%及5.6% 。
相较于坚果、炒货等品类，辣条因为成本低廉，因而拥有更高的加工附加值。这给予了卫龙远高于同行的净利率，但也暗藏危机：当众多品牌争相入局，卫龙凭什么继续当“辣条一哥”？