三季度无风险利率回落 ， 各等级信用债收益率全线下行 ， 融资环境改善带动企业发债意愿增强 ， 非金融企业信用债发行量和净融资额较二季度有所增加 。 但结构性问题仍然突出 ， 弱资质企业的融资难度较大 ， 体现为AAA和AA+级的净融资额上升 ， 而AA及以下的净融资较二季度下降 ， 信用分化的现象进一步加剧 。

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表1：2021年三季度广义信用债发行情况数据来源：Wind资讯 ， 中国建设银行金融市场部

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图6：各等级信用债发行情况数据来源：Wind资讯 ， 中国建设银行金融市场部2.信用利差分化 ， 等级利差多拓宽
2021年三季度高等级信用债收益率下行 。 截至三季度末 ， 高等级AAA信用债1、3、5、7、10年期收益率分别较二季度末下行14BPs、26BPs、23BPs、20BPs、17BPs 。 信用利差分化 。
截至三季度末 ， AAA级1、3、5年期信用利差分别较二季度末收窄7BPs、8BPs、4BPs ， 7年期持平 ， 10年期拓宽5BPs 。 三季度在央行全面降准与机构欠配压力的推动下 ， 信用债收益率全线下行 ， 但投资者更青睐中短久期品种 ， 因而短端利差压缩 ， 长端利差走阔 。 等级利差多拓宽 。
以AA级为例 ， 截至三季度末 ， AA级1年期等级利差收窄8BPs ， 3、5、7、10年期等级利差分别拓宽9BPs、9BPs、10BPs、8BPs 。 分评级来看 ， AA和AA-级的等级利差拓宽幅度明显大于AA+级 。 三季度我国经济增长动能边际放缓 ， 债市违约事件频发 ， 市场风险偏好低位徘徊 。 投资者对信用下沉和拉长久期策略持谨慎态度 ， 因此低等级、长久期的等级利差拓宽幅度更大 。

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图7：三季度末较二季度末AAA级信用利差和收益率变化

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图8：三季度末较二季度末等级利差变化数据来源：Wind资讯 ， 中国建设银行金融市场部
目前 ， AA+级的等级利差已回到1/4分位数以下 ， 10年期甚至创下历史最低值 ， 信用利差保护空间严重不足 ， 扛波动能力较差 。 但低等级的利差保护空间较大 ， AA-级的等级利差已经接近历史最大值 ， 安全边际较大 ， 可择机适度下沉信用 。

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表2：等级利差与历史水平比较数据来源：Wind资讯 ， 中国建设银行金融市场部（作者郑葵方、李思琪供职于某国有大型商业银行 ， 本文仅代表作者个人观点 。 ）

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