一、全市场7天回购利率均值较二季度小幅下行今年三季度|三季度的债牛行情如何演绎？一、全市场7天回购利率均值较

【一、全市场7天回购利率均值较二季度小幅下行今年三季度|三季度的债牛行情如何演绎？】一、全市场7天回购利率均值较二季度小幅下行
今年三季度，银行间市场隔夜质押式回购利率（R001）和存款类机构的隔夜质押式回购利率（DR001）的均值较二季度分别上行4BPs、6BPs至2.07%、2.03% ， 7天回购利率R007的均值较二季度下行4BPs至2.21% ， DR007的均值与二季度持平在2.16% 。

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图1：R007和DR007的月度中枢走势数据来源：Wind资讯，中国建设银行金融市场部。
从季度走势看， DR007月度中枢整体在2.15%-2.17%区间窄幅震荡， R007月度中枢在2.23%-2.26%区间小幅波动，基本处在央行货币政策正常化后的区间中下沿。这主要得益于央行货币政策的积极操作，维持了相对宽松的货币环境。央行7月意外全面降准0.5个百分点，除了置换7月和8月收回的合计4000亿元MLF外，净投放约6000亿元流动性。 8月16日，央行续作6000亿元MLF ，大幅超出市场预期的3000亿-4000亿元， 9月等量续作6000亿元MLF ，加之从9月17日起时隔逾7个月重启14天期逆回购，单日逆回购操作规模从此前的100亿元猛增到上千亿元，以满足税期走款、地方政府债券放量发行缴款、假期临近和机构的跨季资金需求，显示呵护资金面的态度。市场对后市流动性预期乐观，资金利率中枢低位震荡。二、利率债收益率曲线平坦化下行
利率债收益率曲线平坦化下行。截至9月26日，国债收益率1年期较二季度6月末下行6BPs ，下行幅度较小， 3-10年期大幅下行17-20BPs 。口农债1年期下行7BPs ， 3-7年期下行18-20BPs ， 10年期下行幅度最大，达到22BPs 。国开债1年期下行11BPs ， 3-5年期下行21-26BPs ， 7-10年期下行29-31BPs ，下行幅度最大。整体上，利率债的长债表现好于短端。从品种看，政策债的表现好于国债，国开债的表现好于口农债。

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图2：三季度国债收益率走势

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图3：三季度国债收益率变动

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图4：三季度口农债收益率变动

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图5：三季度国开债收益率变动数据来源：Wind资讯，中国建设银行金融市场部。
从季度走势看，国债收益率整体呈先抑后扬态势。整体可分为两个阶段：阶段一（7月至8月5日）
：利率债收益率震荡下行。央行7月意外全面降准，市场宽松预期升温，资金面宽松，金融机构的资产配置压力较大，加之国内疫情再度反弹，部分行业调控整顿，股市大跌，避险情绪高涨，支撑债券牛市， 10年期国债收益率最低下行至8月5日的2.7988% ，突破2.80%关口，创年内新低。阶段二（8月6日-9月）
：利率债收益率震荡反弹。虽然央行8-9月续作MLF规模超出市场预期，资金面偏松， 7月经济金融数据全面走弱，利好债市。但8月进出口数据好于预期，地方政府债券发行提速，加之央行官员认可当前的流动性状况，表态相对中性，削弱市场的降准预期，以及监管机构严格限制银行理财产品的摊余成本法估值，推动债券收益率反弹， 10年期国债收益率在2.80%-2.90%区间波动。三、信用利差收窄，等级利差分化1.非金融企业债发行量和净供给均增加
2021年三季度广义信用债共发行9.67万亿元，较二季度减少2461亿元；净供给1.1万亿元，较二季度减少862亿元。（广义信用债的统计口径包括同业存单、一般金融债、短融、中票、企业债、公司债、定向工具、政府支持机构债和ABS 。狭义信用债的统计口径仅包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具、政府支持机构债和ABS 。）与二季度相比，三季度同业存单、ABS和定向工具的发行量减少，短融、中票、企业债、公司债、一般金融债的发行量呈现不同程度的增加。
三季度非金融企业信用债发行量和净供给均增加。体现非金融企业融资的狭义信用债（广义信用债剔除了同业存单、一般金融债后）发行了3.96万亿元，较二季度增加了2727亿元；净供给5910亿元，较二季度增加745亿元。三季度AAA等级信用债发行2.09万亿元，较二季度增加2393亿元；净融资额1670亿元，较二季度增加947亿元。 AA+等级发行7558亿元，较二季度增加1039亿元；净融资额2829亿元，较二季度增加777亿元。 AA及以下等级信用债发行1.12万亿元，较二季度减少731亿元；净融资额1420亿元，较二季度减少1085亿元。