类滞胀特征加强，A股三季报将落地【风险提示：本报告仅供参考

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【风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。】
一
宏观
1.国庆假期消费偏弱，能源保供加强
【类滞胀特征加强，A股三季报将落地】国庆假期7天，全国国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5% ，按可比口径恢复至疫前同期的70.1% 。实现国内旅游收入3890.61亿元，同比减少4.7% ，恢复至疫前同期的59.9% 。从国庆旅游消费数据看，终端消费仍然面临较大困境：一方面，疫情散发继续限制长途旅游，而短途旅游对住宿、餐饮的消费拉动作用相对较小；另一方面，汽车缺芯从供需两端打击汽车消费，拖累总量消费回升，因为缺芯导致汽车产量下滑，价格抬升，作为消耗品的汽车消费需求倾向于回落或延迟。
限电停产引发社会影响，尤其是影响到居民生活用电之后，针对煤炭产能、限电停产等的措施有所调整。首先，煤炭产能可能在近期见底， 10月8日国务院常务会议提出，在保障安全生产的前提下推动有潜力的煤矿释放产能，加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产。内蒙古、山西、陕西等地煤炭核增产能较多，例如内蒙古72处具备核增潜力的煤矿的产能边释放边核定，共计核增产能9835万吨，在原有17845万吨/年的产能基础上增长55% 。
其次，政策发力缓解“市场煤、计划电”局面，市场交易电价上浮幅度提高，不超20% ，对高耗能行业有市场交易形成价格，不受上浮20%限制。
但目前看，能源保供政策效力尚未完全发挥。 9月底10月初以来，高炉开工率、焦炉生产率有所回升，但继续保持低水平。同时煤炭、钢铁、PVC等材料价格继续上涨。总体而言，在下游消费不振，上游供给受限的双重影响下，经济类滞胀的特征更加明显。

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2.10月以来海外资源品价格继续上涨，美债收益率飙升
总体而言，中国经济外部环境好于内部。近期中美会晤中，经贸关系的谈判是重点。中美之间脱钩风险明显降低。拜登及其贸易代表戴琪针对中美经贸关系的论调变得更加冷静和柔和。美国有内外两方面的动力来重新调整美国对中国的贸易政策。外部看，疫情之下中国在全球终端消费品和机械设备领域中的市场地位在提升，美国进口的价格弹性减小，关税的税负更多地转移到美国消费者身上。内部看，美国逐渐认识到贸易战并未解决美国的贸易问题，贸易逆差在继续扩大，美国国内工商界对中美经贸关系的发展表现出越来越大的不满，对拜登改善中美经贸关系的期许变得更大。中期看，中国对美国的贸易环境有望有所改观。
近期美国经济也呈现愈加明显的类滞胀特征。首先，通胀预期继续升温， 9月底以来国际原油价格由75美元/桶上涨至81美元/桶。其次，美国9月新增非农就业为19.4万，大幅低于预期，较上月减少17.2万。美国结束失业补贴也未能刺激就业增加。
但美国9月失业率降至4.8% ，而美联储在9月经济预测中将2021年的失业率预测上调至4.8% ， 9月失业率水平已达到预测值。这背后可能存在就业永久消失的情况，因此就业情况可能也更加接近匹配美联储认定的潜在增长水平。叠加前期美联储官员偏鹰派的言论，美联储Taper箭在弦上。资本市场也对经济类滞胀特征、Taper等趋势进行了反馈。 10年期美债收益率上升至1.61% 。

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二
利率债
1.市场回顾：流动性节前放、节后收，基本面对收益率的刺激边际减弱
前两周1年期国债收益率上行4.4BP至2.37% ， 5年期国债收益率上行2.7BP至2.74% ， 10年期国债收益率上行3.7BP至2.91% ， 30年期国债收益率上行2BP至3.43% ，国庆节前小幅波动，国庆节后收益率集体回升。

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资金面来看，前两周央行公开市场操作净回笼400亿；节前一周净投放2800亿，其中投放4000亿14天期逆回购，有1200亿7天期逆回购到期；节后一周净回笼3200亿，其中有3400亿14天期逆回购到期，投放200亿7天期逆回购；整体呈现节前放、节后收的格局，流动性收紧是节后收益率整体上行的主要因素。本周将有5000亿14天期逆回购到期、100亿7天期逆回购到期、5000亿MLF到期，流动性压力较大。