量在缩、价在涨、等政策——9月全国PMI数据解读（海通宏观梁中华、侯欢）重要提示：《证券期货投资者

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·概要·
2021年9月，全国制造业PMI为49.6% ，较8月回落0.5个百分点，不及近年同期水平。值得关注的是，今年4月以来PMI从高位持续回落， 9月份首次降至荣枯线下，反映制造业景气水平有所回落。
具体来看，新订单指数和新出口订单指数回落，均位于荣枯线以下，说明需求放缓。值得关注的是，近期部分地区为完成双控目标，陆续出台限产限电措施。 9月生产指数明显下滑，落入紧缩区间，原材料购进价格指数和出厂价格指数升至下半年以来的高点。此外，服务业指数重返景气区间，但仍处历史同期低位，其中房地产行业跌入荣枯线以下，反映房地产市场降温。建筑业指数回落，生产扩张放缓。
总体来看， 9月PMI数据反映了经济稳增长压力增加，因此更加积极的政策值得期待，我们维持四季度是政策变化“窗口期”的判断。
PMI环比回落，降至荣枯线下。 2021年9月，全国制造业PMI为49.6% ，较8月回落0.5个百分点。与历史同期相比， 9月PMI超季节性回落，处于2018年以来同期的最低水平，反映制造业整体偏弱。值得关注的是，今年4月以来PMI从高位持续回落， 9月份首次降至荣枯线下，反映制造业景气水平有所回落。
中小企业景气水平下滑。分企业类型看， 9月大型企业PMI回升，持续位于景气区间，而中、小型企业PMI均有所回落，同处于荣枯线以下，尤其是小型企业创下去年3月以来的新低，面临较高的经营压力。

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生产指数明显下滑，落入紧缩区间。今年9月生产指数为49.5% ，比8月下降1.4个百分点，远不及历年同期水平。值得关注的是， 9月生产指数自去年3月以来首次落入紧缩区间，反映制造业生产放缓。分行业来看，石油煤炭、化纤、钢铁等高耗能行业指数均低于45.0% ，说明供给明显回落，主因在于能耗双控的影响。我们在9月26日的报告《双控双限：影响多大？》中指出， 9月以来，部分省市为完成双控目标，陆续出台限产限电措施，尤其对于“两高”行业带来直接影响，供给受到压制。根据我们的测算，截至9月25日， 9月海通宏观生产同步指标（HTPI）回落至0.9% ，不及上个月的2% 。

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新订单和新出口订单指数持续下滑，处于荣枯线以下。 9月新订单指数为49.3% ，比8月下降0.3个百分点。下半年以来，新订单指数持续回落，已经两个月位于荣枯线以下，表明制造业市场需求下滑。
今年9月新出口订单指数继续下行至46.2% ，已经连续6个月下滑，并且近5个月均处于荣枯线以下，反映外需持续回落。我们在9月21日的报告《季调后的经济趋势：8月是不是底？》提出，今年以来，我国出口金额的表现比较亮眼，但是在剔除价格上涨因素后，出口数量在今年3月份达到最高点后就开始回落。

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价格回升至下半年以来的高点。 9月主要原材料购进价格指数为63.5% ，高出8月2.2个百分点，其中石油煤炭、化工等行业位于69%及以上高位区间。与此同时，出厂价格指数为56.4% ，高出8月3个百分点，其中钢铁等行业升至70%以上高位区间。整体来看， 9月工业原材料价格指数升至下半年以来的高点。
9月以来，部分地区限产限电，钢铁、煤炭、水泥等行业产量收缩，库存处于历史同期低位，反映市场供应偏紧，价格明显上涨。值得关注的是，由于终端需求偏弱，上游涨价很难有效传导，中下游企业面临成本上升压力。

量在缩、价在涨、等政策——9月全国PMI数据解读（海通宏观 梁中华、侯欢）

量在缩、价在涨、等政策——9月全国PMI数据解读（海通宏观梁中华、侯欢）