中报｜当“并购王”孙宏斌不再收并购几乎每一次跨越式发展

几乎每一次跨越式发展，融创都离不开收并购、扫货接盘此类手段。

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比如，融创首次实现跨越式增长，是自2010年的快速并购开始。当时有数据统计， 2010年-2014年，其披露的并购合同金额近300亿元。
在此之前，融创还只是排在30名外的区域型房企。再比如， 2016年的融创疯狂收并购，包括莱蒙国际7个项目公司股权、联想旗下融科智地42个物业项目权益，更入股了金科、乐视，大笔交易不断。不过，其最受关注的收并购案例还是与万达的“世纪大并购” 。
2017年，融创耗资500多亿两次并购了万达13个文旅项目，获取超5000万平可售土储。
收购大量项目、股份，融创以此获取不少低价土地，规模坐稳行业龙头位置。最近几年，融创“买买买”的声音也时有出现，先后收购阳光100、新湖中宝、环球世纪和时代环球等。
行至今年4月，融创西南与彰泰合作，通过组成合资公司的方式合作开发目标项目，交易对价超90亿元。
而关于融创将收购蓝光部分股权、收购协信等各种消息也在市场上不胫而走。融创就是这么一个“接盘侠”的角色。
但在行业收紧之势下，融创也开始转变舵向，提出“当前并购市场是不存在”的说法，可以预见未来严峻程度。孙宏斌在中期业绩投资者会上特别强调，目前所有企业，不管开什么价，都是没法并购的。很难想象，不再收并购的融创，会是什么样？
1.负债强压融资成本居高不下、借贷规模大
融创不提收并购的原因，其实很明显。因为收购资产包的同时，不只是收购资产这么简单，还要同时并入存量债。

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孙宏斌对投资者解释，每个企业都有负债总额限制，凡是出现问题的公司都有大量存量债，并购了它的存量债之后，负债规模就有可能超过指标。此处直接指向融创的负债问题。在今年收购彰泰之际，已经有不少质疑融创自身的现金实力问题。
以三道红线的标准来看，目前融创仍处于“黄档” ，踩中一条线。上半年，融创于2021年6月30日的净负债率约为86.6% ，非受限现金短债比约为1.11 ，剔除预收款项后的资产负债率约为76.0% 。融创提出“降负债”已有两年多的时间， 2019年开始优化债务结构，净负债率也从2019年的172%降到如今的86.6% 。
按照孙宏斌的说法，降负债率，是通过增加自有资金来降低负债率。以中报分析，融创的现金余额（包括受限制现金）由去年底的1326.5亿元减少至2021年6月30日的1231.9亿元。非受限制现金由去年底的987.1亿元增至2021年6月30日的1011亿元，增加乃主要由于：经营业务的现金流入净额约117.2亿元；投资业务的现金流出净额约328.9亿元；及融资业务的现金流入净额约235.7亿元。
融创在控制现金流水平，但负债规模依然居高不小。截至2021年6月30日，借贷总额约为3035.3亿元，与去年底基本持平。自2019年以来，融创的负债总额一直处于3000亿级规模。这也是此前大手笔收并购所留下的后遗症。中报披露，融创一年内到期的债务总额为909.6亿元，占比30% 。在手的非受限制现金才刚好覆盖短债。
负债结构有待改善，融资成本下降也不明显，投资者并未充分认可融创的财务状况。上半年，融创的融资成本为8% 。继降负债率之后，孙宏斌表示，还要降负债规模，这种情况下才能降低融资成本。按照定下的目标，融创要在三年内把融资成本降到5% ，信用评级达到“投资级” 。
他坦言，今年也想把利息做低，但是不太现实，因为在这种负债规模下，利息很难下来。不过上半年，利息成本确实有所改善。
中报数据显示，融创的财务成本较去年同期减少17.5亿元，财务收入增加约6.6亿元。个中原因包括平均借贷总额有所减少，导致总利息成本相应减少，同时业务规模持续扩大、在建物业项目数量持续增加，因而资本化利息占总利息成本的比例有所增加，导致费用化利息同比减少约8.4亿元至截至2021年6月30日止六个月期间的约7亿元。
2.投资收缩保守买地、市场压力大
无论是因为行业形势还是自身所限，不再大搞“收并购”的原因似乎也不怎么重要了。重要的是，未来要怎么走。融创重新提出的战略叫“更安全、更从容、更长期、更有价值” ，放缓自己的步子。