重磅 | 非标风险雷达，独家高频监测 2018年资管新规下发

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2018年资管新规下发，一边使得金融机构“套利”链条受阻，一边更改实体企业融资路径。而后信托、融资租赁等，同样难逃整改的宿命。曾经风靡一时的高收益刚兑非标产品，如今新增寥寥无几。所幸的是，近年“债牛”给不少企业提供“非标转标”的机会，特别是债券发行创历史新高的2020年。
好景不长，控杠杆基调再次被提上日程，加之信用风险频发等因素， “转标”难度加大，由此联动非标负债滚续压力。然而，非标融资具有隐蔽性和透明度低的特点，如果仅从企业资产负债表挖掘相关信息，一则面临梳理不全的尴尬，二则难以透视非标到期全貌。如何高频测算非标到期规模，仍是债市悬而未决的问题。
招商固收研究团队与企业预警通携手，推出“非标风险雷达”系列研究，尝试厘清各类非标产品发行与到期数据之外，并将持续跟踪发债主体未来非标到期状况，以防其波及同一主体信用资质。我们的目标是：让非标风险无处遁形！
摘要
一方面，重点关注非标资产违约情况。观测近年来非标违约情况，主要呈现三个特征：1）2019年为非标违约高峰年， 2021年信用风险主要集中在1月和7月。 2）三季度非标违约屡增，信托计划、私募资金与融资租赁占比较大。 3）城投非标违约多集中于贵州、云南等债务率较高的省份，且以地级市、区县及县级市城投为主。
另一方面，持续追踪非标产品发行与到期动态：
1）信托产品：发行利率跳升，四季度到期规模骤增。 7月以来，信托产品发行规模降幅明显，尤其是地产类信托“缩水” ，同时风险事件频发叠加“两压一降”监管加强，发行利率出现较大幅度的上调。四季度信托产品面临较大的到期压力，并且明年1月的到期规模同样不容小觑。
2）券商资管产品：2021年发行数量呈减少趋势，但发行规模稳中有升， 9月到期规模约百亿。 8月券商资管产品以128.8亿元的发行量迎来小高峰， 9月共有84只产品到期，规模达109.86亿元。
3）融资租赁：融资规模骤降， 8月达历史低点。自2020年10月以来，融资租赁新增规模明显下降， 2021年8月更是达到历史低点。今年四季度和明年1月仍面临大规模的融资租赁到期压力，共计约1.03万亿，未来一年城投主体到期规模约占总体1/3 。
4）应收账款融资：规模持续下降，四季度至明年1月到期压力颇大。今年5月以来，应收账款融资新增规模持续下降，融资主体以城投和地产企业为主， 7月以来城投主体融资期限拉长。未来一年，到期压力仍主要集中在今年四季度至明年1月，共计高达1.6万亿。
风险提示：数据统计出现遗漏；非标出现违约风险
正文

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【非标资产违约统计】
非标资产是未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，主要产品类型包括信托计划、集合理财、私募基金、融资租赁等。观测近年来非标违约情况，主要呈现三个特征：
1）2019年为非标违约高峰年， 2021年信用风险主要集中在1月和7月。 2019年、2020年、2021年（截至8月30日）违约非标产品数量分别达1099只、834只和520只，月均值分别为92只、70只和65只。 2021年以来， 1月为非标违约小高峰，单月违约96只，同比增加85% ， 2月起违约数有所回落， 4-5月回落至较低水平。

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2）三季度非标违约屡增，信托计划、私募资金与融资租赁占比较大。 2021年以来，信托计划、私募资金与融资租赁三类产品违约数量分别达到89只、60只和64只，合计占比高达78% 。并且，不论从风险金额还是产品规模来看，信托产品都是违约高发类型。

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3）城投非标违约多集中于贵州、云南等债务率较高的省份，且以地级市、区县及县级市城投为主。非标违约主体主要是城投和地产， 2021年以来涉及非标违约的城投共24家，违约地产主体共42家。

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