北控水务（0371.HK）：增长趋势不变，预期差待重估( 二 ) 在目前动荡的大环境下

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二、运营服务占比持续提高，推动盈利质量提升
从政策支持以及行业发展空间上，已经简单论述了水务行业的配置价值，现在来进一步了解北控水务的基本面。
于上半年，公司实现营收136.69亿元，同比增9.8%；净利润30.86亿，同比增11.4%；股东净利润24.21亿元，同比增6.7% 。
业绩增长主要靠运营服务收入所推动，这对公司转型来说意义重大，至于股东净利润增速低于营收，主要受建造服务拖累，但属于轻资产、带有使用者支付现金流的运营服务，其盈利能力实际保持着高水平。

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具体来看，运营服务收入维持稳步增长，其中污水及再生水处理服务收入37.39亿元，同比增35.9%；供水服务收入14.63亿元，同比增21.8% 。
期内，公司每日总设计能力净增加1,306,595吨，同比增57.9% 。截止6月30日，每日总设计能力为43,431,331吨。
根据管理层指引，今年目标为每日总设计能力增加300万吨，目标是到2025年实现8%-10%的市场份额，这意味着每年增加约300-600万吨每日总设计能力。
至于建造服务收入，同比跌4.2%至69.18亿元，其中综合治理项目建造收入同比跌10.8%至14.95亿元；建造BOT项目收入同比跌2.2%至54.23亿元。

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整体来看，中报符合公司追求盈利质量的战略转向，以提升运营服务收入为重点，主动减少投入大的综合治理项目，而对后续能带来稳定水费收入的BOT项目，则采取较保守的方法。
在战略的持续推进下，水务运营占比从去年同期的49%提升至今年上半年的58% ，贡献了逾一半的盈利，转型取得逐步成功。随着业务继续保持快速增长，可预期未来现金流将得到明显改善。
截止上半年，公司的资产负债率为66.1% ，较上年末下降约1.2个百份点，财务状况继持稳健，中期现金股息为每股9.0港仙，派息率为37% ，与去年同期一致。
盈利增长的同时，持续回报股东，长远看有利于公司的估值提高，而且伴随着公司维持高质量发展方针，未来有望逐步打破市场对公司的固有形象。
此外，三峡集团不断在二级市场增持北控水务，其持股量已经达到15.85% ，一方面反映出对公司前景的信心，另一方面在利益绑定下，未来双方也将会开展更多合作的机会。
截至2021年6月30日，北控水务和三峡集团已签署了8个项目，总投约为281亿，北控水务股权比例约为6.23% ，公司资本金出资额占项目资本金的6.3% ，占总投的比例约为1.28% ，反映出转型轻资产的决心。
在''十四五''期间，有关长江保护的水资源项目总额有望达到3000亿元，可预期北控水务会继续以轻资产模式参与其中。
根据美银预计，随着双方的合资公司不断扩张以及北控水务本身更多的运营项目落地， 2020-23年EBITDA（不包括建造服务）的复合年增长率能达到13% 。

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仍然，在这持续增长的背后，是被低估的价值，但往好处看，这令公司不但具备安全边际，亦存在巨大的修复空间，欠的只是一个催化剂。

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三、结语
《''十四五''城镇污水处理及资源化利用发展规划》提到要完善费价税机制。
''按照覆盖污水处理设施正常运营和污泥处置成本并合理盈利的原则，合理制定污水处理费标准。在污水处理费标准调整到位前，应按规定给予补贴。放开再生水政府定价。鼓励采用政府购买服务方式推动再生水用于生态补水。落实税收优惠政策。 ''
于8月6日，发改委、住房和城乡建设部亦修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，自2021年10月1日起施行。
相关文件建立了参考市场利率合理确定供水收益率的机制，明确供水企业准许收益率等，缩短调价和成本监审周期，进一步规范了调价周期，对于供水企业清费顺价有积极的作用，从而促进供水行业持续健康发展。
可以预期，随着水资源价格改革全面推进，这不但助力水资源保护、水污染防治和水生态修复，亦有望改变市场预期，成为北控水务重估的一个催化剂。
即便从基本面来看，在行业政策稳定的基础上，北控水务中报继续呈现稳健增长态势，显示出长线投资价值。