美联储主席确认今年缩减购债，加息何时到来？金融泡沫要崩盘吗？一年一度的杰克逊霍尔年会

一年一度的杰克逊霍尔年会，也就是全球央行年会备受市场瞩目，因为市场普遍预期在这一次会议上，美联储主席鲍威尔会释放出关于未来缩减购债的一个指引。但同时市场上又认为这一次会议中鲍威尔的发言会保持一个中性偏鸽的倾向性，不会对市场造成非常严重的冲击。事实上，这两个预期都完美符合了鲍威尔最终的发言。
一方面来说，鲍威尔在发言的开场就强调的，美联储今年年内开始缩减购债是非常适合的，另一方面来说美联储既没有给出缩减购债的具体时间和计划，同时又对美国的经济复苏表达了担忧。这样模糊的表态，对于鲍威尔来说司空见惯，而本来市场早已经预期美联储会在9月份进行缩减购债的实质讨论，现在这样的预期又产生了动摇，因此造成了资本市场的全面反弹。
不过如果我们了解美联储主席鲍威尔的作风，那么完全可以对接下来美联储的政策走向进行一个大致的判断。

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鲍威尔到底说了些什么？
在发言当中，鲍威尔时机的中点并没有集中在缩减沟站上，而是对美国现在的经济复苏情况进行了点评。概括一下观点，主要是认为美国经济复苏的进程还算稳定，但是复苏没有很充分，而且还受到新冠疫情重新反弹的担忧。

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其中对于就业市场的担忧最为明显可以看到，虽然美国的就业率有很大的修复，但是从美联储的层面仍然对劳动参与率和实心的修复表达了担忧，也就是说未来9月3号公布的8月份非农数据是一个关键的节点，如果这个非农数据仍然保持了危机以来比较平稳的修复速度，那么对于9月底美联储的议息会议来说，可以是一个政策的确认信号。

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另一方面鲍威尔对于通货膨胀水平进行了点评，可以认为现在的通货膨胀水平是较高的，这对于美联储来说是又一个政策目标确认的信号，当然鲍威尔同时表达，目前发达国家在前几年的经济表现当中，通货膨胀水平一直较低，因此仍然认为经济复苏的主要风险在通货膨胀过低而不是过高。
这符合了鲍威尔此前的讲话内容，也就是说美联储会将政策目标锁定在10年的平均通货膨胀，即使是眼前的通货膨胀水平稍高也不影响，美联储会持续保持一个相对宽松的货币政策环境。
那么货币正常化进程完全可以不用那么着急。
接下来美联储货币政策会如何走向？
正如我刚才所说，美联储9月份议息会议上讨论缩减购债几乎是一个确定的选择，当然这也取决于9月3号的非农数据会不会出现意外的情况，如果一切顺利的话，在9月3号非农数据公布之后，市场就会将交易逻辑彻底转向紧缩交易，那么从那时开始一直到年底正式宣布紧缩购债计划，美联储政策对市场的冲击将集中在这一个季度完成。

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这样就规避了货币政策对市场的冲击，集中在中期选举之年的可能性。因为缩减购债对于市场的冲击并不是缩减购债本身，而是宣布缩减购债对市场的预期打击。为了避免这样的打击，在中期选举给美国政治带来不可预期的结果，所以可以认为宣布缩减购债计划几乎一定会在今年年内。
这也就是我们的中性预期，美联储在今年12月份公布缩减购债计划，并在明年年初开始实施是非常可能的，而在明年年内完成缩减购债也是一个大概率事件。

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需要注意的是，因为缩减购债本身是一个较长的过程，因此并不需要为真正的加息到来提供缓冲，再加上此前美联储的会议纪要暗示，可以认为在缩减购债之后加息不需要等待过长的时间。那么在2023年初开始加息，可能也是一个大概率事件。
对于市场会产生什么样的影响？
可以看到的是，这一次鲍威尔发言本身对于市场不会造成什么影响，更多是缓和了市场对紧缩临近的担忧，因此资产市场上出现了反弹。
这也是鲍威尔讲话想达到的效果，因为鲍威尔不希望自己的讲话对市场造成不必要的干扰。
不过接下来市场对于紧缩的预期可以说基本稳定了，因此我们可以看到，未来在到今年年底之前，美债利率会受到美国实际利率的继续回升，在年底达到1.8%的水准，这将会对大宗商品市场和金融市场造成严重的冲击，而目前金融市场的狂欢可以说暂时告一段落。