存单发行额度不多了——江海债市日报2021-8-27( 二 ) 1市场总结与展望周四债市利率

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今年9-12月存单到期规模偏低，目前来看仅有4.96万亿元，但还有9-11月发行的1个月期和9月发行的3个月期存单未包括在内，参考年内月均发行量， 9-12月存单实际到期规模或在6万亿元附近，与2019年规模相当，仍旧不大。叠加发行节奏前移，备案额度有限，预计后续存单发行继续降温。
当然，后期存单供给减少，不代表存单利率能进一步回落。存单和MLF都是银行融资的工具，需要统筹的看银行资金成本的变化。后期存单发行额度不多，但MLF还有大量到期的压力，从流动性续接的角度看，未来银行将继续对MLF有较大的需求。要解决流动性的缺口，一种途径就是央行继续降准，降低银行负债成本，但我们认为不可能持续降准，因此降准对银行负债成本的降低影响较为有限。；另外一种办法就是持续的续作大量的MLF ，这意味着银行负债成本并不会明显的下降。因此，我们认为在目前存单利率远低于MLF利率的情况下，如果银行不能得到更便宜的资金，带动负债成本进一步下行， MLF利率对存单利率的基准作用也就会逐步显现，最终会导致存单利率朝着MLF利率靠拢。
3周四市场策略回顾
早
隔夜美联储在固定利率逆回购中接纳了1.147万亿美元，创历史新高，说明金融机构流动性泛滥，美元过剩和资产荒问题严重。欧洲央行首席经济学家连恩表示，对欧元区全年的经济预测与6月时大致相差不远，欧洲央行已经准备好应对美联储减码QE所可能导致的市场干扰；保持欧元区有利的融资环境。数据方面，美国7月耐用品订单环比下降0.1% ，预期减0.3% ，前值从增0.9%修正为增0.8% ，消费数据继续表现不佳。市场方面，美股集体上涨，标普500指数和纳指继续刷新历史新高，美债收益率集体上涨，国际油价和基本金属价格上涨，美元和黄金价格收跌。
国内方面，昨日下午监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，要求过渡期结束后不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品， 9月后理财产品新增投资资产，除未上市企业股权外不得采用成本法估值，成本法估值的存量资产于今年10月底前完成整改。
银行理财净值化改革有以下几点影响：
（1）这个是资管新规逐步规范的一个步骤，本身此前的补丁政策也是短期的。
（2）直接影响是那些存量的要清理，以信用债为主的长久期资产要卖出，未来相关需求也会降低。
（3）理财高收益主要是通过期限错配和摊余成本来降低波动和做高收益，未来理财收益受限，资金或分流至基金和股市，买债资金会下降。
（4）公募摊余成本法的基金已经停发，存量可能也将面临整改。
昨日发布的理财新规对市场造成明显冲击，推动尾盘利率上行，银行二级资本债和永续债收益率攀高。今天市场或继续受到理财新规的影响，存在上行压力。关注明晚召开的杰克逊霍尔央行年会，鲍威尔演讲可能涉及美联储缩减购债的时点相关安排。
午
今日央行继续开展500亿元7天逆回购操作，净投放400亿元。受益于央行维稳资金面态度较强，早盘资金面均衡偏松，资金利率保持平稳，截至12点隔夜和七天加权价格分别录得2.21%和2.37% ，隔夜与昨日收盘持平、七天有所回落。现券利率先回落后反弹， 10年期活跃券先快速回落1-1.5BP ， 9点以后逐步反弹，截至中午，各活跃券利率已高于昨日收盘。国债期货低开。
理财新规对债市的影响较大，大量银行二级资本债和永续债低价抛出，带动部分利率债抛出，短期内市场情绪受到政策扰动。此外，前期利率下行速度较快，市场趁机调整一波。
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