存单发行额度不多了——江海债市日报2021-8-27 1市场总结与展望周四债市利率

1市场总结与展望
周四债市利率全天震荡上行，市场情绪继续受到六大行理财新规影响，流动性冲击较大。 210009和210210分别收于2.88%和3.23% ，较昨日收盘上行2BP和2.5BP 。由于前期利率快速下行，市场情绪本身相对谨慎，理财新规引发的信用债供给冲击带动各类抛盘增加，加速利率回调。今天市场情绪整体低迷，沪深300下跌1.97% ，金属和化工商品指数多数下行，与海外风险资产上扬截然不同。
昨日监管指导六大行及理财子理财产品，市场给予了充分关注，债市也迅速反应，连续两日承压。除了市场已经充分讨论的内容之外，我们还需要关注哪些超预期的内容？
第一，方向在预期之内，但力度过大。需要明确， “720补丁”下的两类放宽产品——参照“摊余成本+影子定价”的现金管理类产品、以及“半年定开+收取合同现金流并持有到期+组合久期小于1.5倍”的资管产品，前者已经在之前《关于规范现金管理类理财产品的有关事项的通知》的文件中进行了后续规范，只是后者还未做出详细解释。但由于资管新规过渡期已经明确不会延续，因此调整其估值安排并非意料之外。超出市场预期的是，考虑到现存的规模和给予的整改时间，理财产品调整的压力显然倍增。根据银行业理财登记托管中心公布的数据推算， 2019年底至2021年6月，银行及其理财子的非净值型理财产品，从13.27万亿下降至5.41万亿，考虑到理财产品总规模增加不大的前提下，平均每月调整0.44亿左右。而目前监管要求在10月底前调整完成剩余的5个多亿，其力度远超预期。此外，考虑到目前银行很多净值型产品都采用了购买“体外资产池”来获取稳定收益曲线，其真实转型压力更大。

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第二，可能会出现针对性的补充政策。二级资本债属于摊余成本法下的“重灾区” ，银行之间常常相互持有。如果按照此次监管的力度进行调整，那么其发行可能会受到较大影响，这和前两天央行在货币信贷形势分析座谈会上提出的“鼓励银行发行二级资本债、专项债补充中小银行资本金等”有一定违背。因此未来会不会针对这部分给予单独的进一步补充，也可能形成超预期的点。
另外，公募基金摊余成本法产品未来同样面临调整的风险。公募基金发行的摊余成本法债基，成为了银行的另外一个通道，按照监管一致思路也该受到限制。今年以来，公募基金发行摊余成本法债基规模大幅下降，目前已经停止新基发行。这也反映出监管对于此类债基规模扩大持谨慎态度，未来这部分可能也会继续受到监管的调整约束。
【存单发行额度不多了——江海债市日报2021-8-27】2存单发行额度不多了
上半年同业存单融资规模较大，无论从发行量还是净融资都超过2018-2020年，截至7月末存单累计发行12.79亿元， 2018-2020年同期分别为12.12、9.75和9.64亿元；累计净融资13.72亿元， 2018-2020年同期分别为11.76、1.47和0.96亿元。国有行和股份制行发行积极性较高， 1年期存单占比提高，主要与前期贷款需求强和银行提前布局政府债券有关。 6月以来存单发行进度明显放缓，其一在于市场融资需求转弱，出现资产荒；其二，今年存单发行节奏前移，剩余存单额度已不多了。

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同业存单采用余额管理制，即发行人年内任何时点的存单余额不超过年初发布的备案额度，规模需满足：（同业存单备案额度+同业负债）/（同业存单备案额度+总负债-同业存单余额）<=1/3 。存单备案额度不会用完，普遍剩余30%-40% 。
伴随结构新存款压降、智能存款和互联存款下家，银行负债端压力增加，今年大部分银行拟发行存单规模较去年有所提升。我们整理了入围公开市场一级交易商的40家内资商业银行2021年存单发行计划，截至8月24日， 40家大型银行整体发行进度为72.33% ，其中14家超80% ，存单发行额度紧张。农业银行和中国银行达到97.53%和98.89% ，已基本没有存单发行空间（等到期了再续发）。整体而言，今年存单发行进度要超过往年(往年同期存单发行比例占去年比例只是60%)
银行存单发行进度速度较快，而资金需求依然存在，这就可以解释为什么在目前存单利率大幅低于MLF利率的情况下， 8月央行续作6000亿元MLF（如此大的需求，自然是银行有需求，央行才续作）。因为即使是存单利率远低于MLF利率，但由于银行没有更多额度发行存单，只能增加对MLF的需求来弥补资金的缺口。因此，虽然银行间流动性充裕，但部分银行或受揽储能力下降、资产配置提速等因素影响，存单快速发行导致目前余额不足，不得不已更高的资金成本借入MLF 。