大摩报告：中国正在调整经济底层逻辑新目标是社会平等、数据安全

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新目标是社会平等、数据安全，以及自主可控。
中国正在将其监管优先顺序转向在增长、可持续性、改善社会不均衡、维护各项安全之间求得平衡。这将会让经济利益的划分更多转向劳动者，降低企业盈利。
我们认为这将带来长久和深远的市场影响。
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底层逻辑的重置
我们正站在中国经济和资本市场一个重要的转折点上，在经过数十年消除绝对贫困的努力后，中国正在将其监管优先级进行调整，更加关心可持续性、社会公平、数据安全，和自主可控。
中国对于金融科技、大科技巨头、课后教育、数字货币，以及碳排放的限制升级正是这次逻辑重置的体现。
经济方面的影响：在新的逻辑范式下，中国似乎正在尝试将经济利益分配向劳动者倾斜，这将会带来企业盈利占比的下降。我们看到和社会不平衡，经济可持续性，以及数据和网络安全相关的行业政策风险可能上行，而高端制造、科技自主可控、以及清洁能源有政策利好的支撑。
我们仍然严密监控可能的“过度监管”风险。同时也关注可能的反转信号，例如，在港科技企业IPO、平台型企业雇员福利问题解决的清晰信号、或者有分量的政策制定者（toppolicymaker）的讲话。
投资方面的影响：我们预计这次重置对于中国权益市场的估值和ERP会带来长久和深远的影响，但主要因为其影响在互联网板块，这是中国指数的重要权重，在MSCIChina占比大约在40%到50% 。这一板块未来收入和利润率的不确定性仍较大。
挑战和机会：重数据型科技和平台企业，以及房地产企业仍然处于政策压制中。 “新经济”板块会继续享受政策支持。
从增长优先到兼顾公平：长达数十年的消除绝对贫困的努力之后新的目标是社会平等、数据安全，以及自主可控。

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四个政策关注的主要领域：社会风险、国家风险、金融风险、环境风险。

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中国历史上每一次监管都带来某个行业底层逻辑的颠覆：采掘、乳制品、酒、跨境投资、游戏、医药、以及这次的互联网：

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过去历次监管带来的行业震荡：

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可能需要观察的风险点包括：过度监管带来的市场震荡、政策协调不足、政策沟通不足，以及最终可能对生产力的拖累：

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可以观察的事件解决路标：

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对中国权益指数的影响主要在MSCIChina（互联网占比47%）：

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怎样理解中国的逻辑重置
我们相信近期的监管收紧反应了中国底层逻辑的改变，并不只是针对互联网巨头。在过去十年中，中国的核心目标是保持双位数的收入增速，并消除绝对贫困，给予经济增速以最高权重。
可是同时也带来了社会不均衡的一些现象，这促使本届政府转向“共同富裕”（“gettingrichtogether-commonprosperity”）作为新的发展目标，并将包括社会平衡、供应链可控、数据安全等引入了新的政府目标。
过去9个月的政策制定反映了这一目标。简单来说，我们认为中国正在平衡上升中的企业利润，和下降中的劳动者补偿，让劳动者更多经济体发展的收益，这可能带来某些板块系统性的估值下降。
我们认为政策制定者必须面临一个严峻的平衡挑战：如果中国仍希望能成为强大的经济体，就必须保证私营企业部分的活力，来促进创新，以及帮助人民币国际化和资本流动。
尽管新的监管对社会责任和数据使用带来限制，但我们仍相信不会对其他权益板块有过大的影响。
但这并不代表不会有权益市场的震荡：

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