央行货币信贷形势分析座谈会点评：“宽信用”之忧还是“宽货币”之喜？( 二 ) 作者|邓海清汪术勤8月23日

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因此，我们认为央行接下来大概率是“稳信用” ，一方面防止实体经济融资继续快速下滑，另一方面优化信贷结构，引导信贷流向科技创新、绿色发展、民营小微等。
三、与“宽信用”担忧相比， “宽货币”的利好反而更加确定
从2018年和2019年央行货币信贷形势分析座谈会之后的债市走势看，市场利率水平都是下行，原因在于央行在此之后都选择了“宽货币” 。

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此次央行货币信贷形势分析座谈会召开的背景是7月份经济和金融数据超预期、超季节性回落，本身就反映出经济下行压力增大，稳增长在央行货币政策中的权重上升。
同时，央行再次强调要“促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降” 。
7月30日央行召开的2021年下半年工作会议强调“促进实际贷款利率稳中有降” 。 8月9日央行在二季度货币政策执行报告中再次强调“健全市场化利率形成和传导机制，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，完善央行政策利率体系，持续优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。 ”
从贷款利率的传导机制来看，在LPR制度改革后， OMO利率—MLF利率—LPR利率—贷款利率的传导链条更加明确。
当前MLF利率和LPR利率的利差已经压缩到很窄的水平，很难继续压缩了，所以7月份央行全面降准后LPR报价并未下行。
在稳增长+降低实际贷款利率的双重约束下，未来央行“宽货币”（降准降息）政策具有可持续性。
四、未来央行货币政策大概率走向“宽货币”+“稳信用” ，重申2.8%成为十年国债新中枢
上半年央行的货币政策组合是“稳货币”+“紧信用” ，随着经济下行压力加大和信贷超预期回落，未来央行货币政策大概率走向“宽货币”+“稳信用” 。
我们依然坚持此前的观点——适应2.8%成为十年国债新中枢：
第一，今年债市收益率单边快速下行、“坐收资本利得”的黄金季宣告结束，市场做波段赚钱的重要性显然变得越来越大。
第二， 2021年三四季度债市不存在由牛转熊的“变天”可能。尽管我们认为，单边舒服型牛市美好时光可能已结束，未来债券市场有一定调整震荡的脆弱性。但是，未来央行“宽货币”（降准降息）政策具有可持续性，基于债市分析的“太阳系法则” ，我们认为，今年债市市场不存在由牛转熊变天的可能性。
第三，这轮债券牛市行情的收益率底部是清晰可见的。经济悲观预期和央行货币宽松的极限都不可能超越2020年二季度，因此，牛市冲动时需要保持一份理性，记住，中国央行承诺要尽可能长地保持正常货币政策。
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