荐仆官债市场均衡的实现
强烈的贷款催收动机可能会导致过度催收——即使在经济状况下滑 ， 可能引发动荡的情况下 ， 渴望获得红利股份的荐仆可能会诱使官员们积极寻租 。 针对这种情况 ， 研究的理论分析表明 ， 在经济困难时期 ， 诱使官员进行高风险的寻租来还债以保证荐仆的分红 ， 这就要求荐仆给予官员巨额的当期补偿 。 而一般情况下 ， 荐仆是没有财力提供这些补偿的 。
笔者及其合作者的论文通过构建无限期离散纳什谈判模型来分析账局、荐仆和官员之间的双层代理关系 ， 研究荐仆官债的执行情况 。 利用贷款官员的日记和账局贷款账簿中的数据 ， 文章试图分析荐仆官债中荐仆的配备及其对贷款偿还的影响 ， 以解释在制度不健全的条件下 ， 荐仆机制是如何有效且低成本实现荐仆官债这一大型信贷市场均衡的 。
分析表明 ， 信任辅助贷款可以强制执行灵活的贷款偿还 。 论文的数据也支持了这一结论 。 荐仆贷款的期限（平均约4年）比非荐仆贷款期限（大约1年）更长 ， 回收率也更高 。 一般来说 ， 荐仆贷款的规定年化利率为20% ， 实际贷出的本金不超过贷款名义本金的70% 。 因此 ， 这些贷款的有效到期收益率相当高 。 鉴于贷款的高实际利率 ， 较高的回收率让荐仆贷款对账局来说是一项非常有利可图的业务 。 因此 ， 许多账局 ， 尤其是当时的山西有大量专门从事这种融资业务的“金融机构”就不足为奇了 。
原论文《没有承包制度的承包：19世纪中国的可信助理贷款》（
Contractingwithoutcontractinginstitutions:Thetrustedassistantloanin
19thcenturyChina）由作者与中国人民大学历史学院副教授牛贯杰以及牛津大学赛德商学院教授托马斯·诺伊（
ThomasNoe
）合作完成 ， 原文刊发于《金融经济学期刊》（
JournalofFinancialEconomics
）2021年6月刊 。 本文刊发于
《清华金融评论》
（点击订阅）2021年7月刊 ， 2021年7月5日出刊 ， 本文编辑：王晔君

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