煤炭的周期性正在弱化，不关注或是“错误”决定原创点击关注持续收看更多原创内

点击关注持续收看更多原创内容作者|王文
相比热门赛道，笔者更关心煤炭板块的低估价值，甚至认为煤炭板块目前的机会和2013年～2014年白酒龙头的机会有一定的相似性。比如，煤炭未来几年都是供给不足的，当前走高的煤价可能是未来几年的中枢。
市场担心的能源替代效应和煤炭周期性，实际也是想当然的，是错的。这就像2013年市场担心“限制三公消费”会导致酒企一蹶不振的想法类似。现在的煤炭没人看，是典型的认识偏差。

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煤炭供给不足可能会持续几年时间
【煤炭的周期性正在弱化，不关注或是“错误”决定原创】“碳达峰”意味着用电量增加
今年以来，煤炭的价格快速攀升，秦皇岛5500大卡动力煤去年的均价为571元/吨，今年前6个月的均价上升至780元/吨，最近更是涨破千元。澳大利亚的煤价比中国还高，达到了160美元/吨。
价格的背后是供需，今年以来，煤炭供给的缺口越来越大。在上一轮煤价高峰之后， 2012年主要煤炭企业纷纷扩产，最终导致煤价长期低迷。直到2020年，那一轮扩产的产能基本完全释放，到目前，产能的贡献率已经达到了极限。但新的产能并没有出现，目前我们看不到任何弥合缺口的新产能，一些主要的煤炭企业，例如神华、陕煤、兖煤，从财务报表上看，都没有资本开支，没有资本开支也就意味着没有新的产能。而且，在我们现有的产能中，约有1/3的产能不满足环保要求。此外，过去的那种小煤矿已经被严厉禁止了。我们看到，目前所有环节的煤炭库存都很低。
理论上，政府不会再批复新的煤矿，即便批准了，形成有效产能也要到五年以后了，而且新煤矿的成本是老煤矿的一倍。所以，未来5年煤价能涨到多少我们不好判断，但未来5年煤炭供给短缺是确定无疑的。
我们再看看需求端的情况。我国的电力消费过去随着GDP的增长而增长，但自2019年以来，我国GDP复合增速在6%左右，发电量却超过了19% ，这显示出电力消费远远高于GDP的增速。在这个大背景下，如果未来中国人均GDP达到2万美元，人均用电量还要再增加一倍。当前中国人均用电5000度，未来可能会达到10000度，大约和韩国的10800度水平相当。
更重要的是，我们一般认为，随着新能源发电方式的应用，煤炭的使用量会相应减少。但实际上，太阳能电池板中的所需的硅元素，冶炼的过程需要消耗大量电力。另外， 5G也是高耗能行业，典型的4G单系统功耗为1300W ，但5G单系统一般在3500W～4000W左右，相差了3～4倍。以中国移动为例，去年中国移动电费增加了100多亿元。此外还有互联网、电动车产业的高速发展，也都需要大量的电力。我们一直规划用新能源取代传统能源，但这是一条漫长的道路。我们的目标是到2030年实现碳达峰，什么是碳达峰？就是到2030年之前煤炭的使用量会越来越多。
最近，发改委再次部署保价稳供，使市场上的煤炭价格出现了一些回落。我们预计，现在的煤价可能是未来几年的中枢。但煤炭市场价格的下跌实际上并不影响上市公司业绩，因为对于煤炭公司来说，出厂价远低于市场价。例如陕西煤业的出厂价比市场价便宜200元～400元，即便如此，陕煤的业绩还是高速增长。如果市场价长期维持在高位，陕煤会慢慢把出厂价涨上去，业绩弹性就体现出来了。

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煤炭企业至少应给10倍估值
当前正站在3～5年的主升浪起点上
我们判断，煤炭行业的主升浪还没开始，因为煤炭企业的估值还在很低的位置上。 Wind数据显示，一些主要的煤炭企业估值也就5～10倍左右，例如陕西煤业PE（动态， 7月29日，下同）为7.7倍、中国神华为7.2倍、兖州煤业为10倍。
中国煤炭企业的估值不应该比有色低，但现在有色企业的估值最低也在10倍以上，例如江西铜业的PE为26倍，洛阳钼业为37倍。整体上，我认为，煤炭企业的估值至少应该给10～15倍，现在市场对煤炭企业的估值是错的。
可以计算一下煤炭企业的分红率。煤炭企业的分红率去年有10%以上，今年可能会更高，例如兖州煤业（H股）去年分红1.2港元，相对于它去年年末6港元左右的股价，分红率接近20% 。我预计兖州煤业今年的分红可能达到1.5港元，所以仅仅靠分红， 5年就可以把成本收回来。