债市等待成本或已不高——江海债市日报2021-8-5 江海债市小调研阅读文章之前

江海债市小调研
阅读文章之前，邀请银行机构参与今日调研：
1市场回顾与展望:债市等待成本或已不高
周三债市利率先上后下。上午虽然资金面宽松，但是股市反弹，短期利率也出现反弹，市场做多情绪不高；午后买盘开始发力，尤其是长端利率下行较快，临近尾盘，收益率受未知因素快速下行，中长久期活跃券下行1-2bp 。
最近利率下行太快后，我们认为短期内市场可能调整，建议机构减仓。部分机构则反馈欠配的压力还是很大。那么目前是应该加大力度配置，还是等待利率调整到合适位置再去配置?我们这可以算一个等待成本。考虑到我们认为这次调整可能只是短期的，并不是利率下行趋势的改变。而从时间点看， 8月份面临供给的压力和通胀尤其是PPI可能创新高的压力。
我们姑且以一个月来计算等待成本。一种策略是现在配置10年国债，市场利率在2.84%;另外一个策略是在一个月内滚动出7天资金， 1个月后再买10年国债。两种策略收益相等的情况下，可以算出未来1个月后买的9年11个月的国债的利率水平，然后看这个利率水平相对现在的10年国债高多少bp ，如果高的幅度越高，说明等待成本越高，那么策略上就不要等待(需要说明的是，这个方法更多是看等待成本的趋势变化) 。
实际计算的结果显示，目前的等待成本虽然不是处于2020年以来的最低水平，但也处于相对低点，也就是说，现在不配，先出钱，等利率反弹再配置的策略更优。结合后期供给可能上升的预期，我们建议机构可以放缓配置。

文章图片
27月出口同比或有所回落
本周六（7日）海关总署将发布7月进出口数据，外需作为现阶段我国经济的关键驱动力，备受市场关注，后疫情期间数据表现持续超预期，影响债市波动。新数据发布在即，我们根据基本面、高频和PMI对7月出口进行前瞻。
美国7月Markit制造业PMI终值63.4 ，为历史新高，而此前公布的ISM制造业PMI环比回落，系产出、新订单和物价等分项指标出现分化，整体来看， 7月美国制造业复苏保持强劲，但劳动力短缺仍在掣肘生产。此外，居民消费显露疲态， 7月美国消费者信心指数大幅回落4.3个百分点，红皮书商业零售销售周同比趋于回落，消费走弱主要与财政刺激计划退出、物价高企、疫情防控趋严等因素有关。美国经济复苏已边际趋缓，欧元区和韩国制造业PMI也环比回落，指向外需总量增长拐点已至。
从已发布的数据来看， PMI新出口订单连续四个月下滑；7月上旬和中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量分别同比增长6.2%和7.8% ， 6月增速为5.8%；7月中国出口集装箱运价指数环比上涨13.7% ，略高于上月；全球经济的“晴雨表”韩国已发布7月出口数据，同比显著回落10.2个百分点至29.6% 。数据方面有喜有忧，国内集装箱高频数据显示外需依旧强劲，但海外基本面表现较弱，考虑到去年同期基数抬升，预计7月出口同比继续保持高位，但涨幅有所收窄。
强劲的外需一方面得益于全球经济复苏，另一方面我国出口份额已停止下滑， 3月以来美国、欧盟和日本自中国进口占比趋于稳定，分别在22%、21.5%和24.5%附近小范围波动。在海外本土供应链不断修复的背景下，我国出口份额企稳其一是源于产业升级带动高技术产品保持高增，其二家具服装等传统行业替代疫情防控能力较差的新型经济体。由于产业结构升级和新型经济体复苏的周期较长，年内外需走弱的主要风险点在于发达经济体的生产端恢复进度，应对美国供需、通胀和就业保持密切关注。

文章图片

文章图片
3周三市场策略回顾
早
周二晚间海外市场风险偏好回升，美股反弹，美债利率低位小幅波动;因担心疫情加剧和美国原油库存高于预期，油价小幅下跌。整体而言，金融市场波动不大。宏观数据方面，欧元区6月PPI环比1.4% ，符合预期，表明目前通胀压力仍大。
疫情方面，美国确诊病例维持在8万+ ，其他主要国家变化不大，全球第三波疫情确诊病例维持在高位;韩国发现“德尔塔+”毒株，毒性更强;美国传染病学会警告德尔塔病毒的传播已将群体免疫门槛推高至80%以上。国内疫情仍呈现发散的态势，未见缓和的迹象。需要关注的是，各地防控措施愈发严格后，或造成经济进一步下行的压力，尤其是对消费冲击较大。