奥扬科技“造血”能力弱,大客户依赖明显,风投“押宝”上市一条路红周刊记者|胡家铭今年3月份

红周刊采访人员|胡家铭
今年3月份，主营新能源汽车配件的山东奥扬新能源科技股份有限公司（下称“奥扬科技”）更新了招股书，补充了自己的2020年度财务数据。从最新补充的数据来看， 2020年营收实现30.56%增长，归母股东净利润实现110.64%增长，均相较2019年的同比增速有所下滑。
在招股书中，公司虽然表示自己的主营是“新能源汽车配件” ，但其并不是现在资本市场上炙手可热的特斯拉、理想等造车新势力的配件，而是低温绝热储运应用装备（车载LNG供气系统）的研发、生产和销售。报告期内，车载LNG供气系统销售收入分别为34195.80万元、60578.74万元和80209.12万元，占主营业务收入的比例分别为96.47%、96.93%和98.26% 。
【奥扬科技“造血”能力弱,大客户依赖明显,风投“押宝”上市一条路】奥扬科技并非首次进入资本市场，其早在2016年8月就在新三板挂牌，不过由于新三板流动性不强，奥扬科技并没有进行股权融资。此次拟在创业板上市，拟发行新股不超过2221.8405万股。
虽然此次招股书披露的营收和归母股东净利润数据近两年整体表现不凡，但若仔细分析可发现，在“动物凶猛”的背后，公司依然面临着债台高筑、造血能力不足的尴尬。此外，公司还存在大客户依赖症制约成长性、研发后劲略显不足情况，这些都对公司在行业是否拥有竞争力有一定负面影响。
“造血”能力不足
短期借款快速攀升
天然气属于清洁能源之一，其对环境的污染远小于石油与煤炭。近年来，国家出台了一系列利好天然气产业发展的政策和措施，特别是受“煤改气”政策的影响，我国天然气消费量逐年递增，由此也带动了液化天然气产量的节节攀升。
2012年至2020年，我国液化天然气的产量从127.7万吨增长至1332.9万吨，复合增速达到了34.1% 。在此背景之下，从事LNG供气系统生产销售的奥扬科技在近两年亦迎来了营收和业绩同增长的黄金期。
招股书披露，近三年（2018~2020年），奥扬科技的营收分别实现了3.57亿、6.27亿和8.19亿，其中2019年和2020年营收增速分别高达75.83%和30.56%；归母股东净利润也由2018年的0.21亿元上升到2020年的1.04亿元，近两年的同比增速分别高达134.9%和110.64% 。
然而与上述两个指标同步暴增的还有公司的短期负债规模， 2019年时，公司的短期借款余额还仅为2000万元（此前公司尚无短期借款），而到了2020年末，其短期借款规模已经达到了1.87亿元，占流动负债比重的43.6% ，短期借款规模的激增一方面说明公司对资金需求意愿的强烈，另一方面则反映出公司存在一定的短期偿债风险，易引发现金流失血。
图1奥扬科技部分负债规模（单位：元）

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图片来源：奥扬科技招股书
其实，若从现金流量净利率指标考虑，也能发现公司的利润质量较差，造血能力堪忧的事实。报告期（2018~2020年）内，现金流量净利率分别为-95%、41.2%和36.8% ，连续多年指标均小于1 。
奥扬科技造血能力低下的根源，恐怕就在于其销售模式。招股书显示，公司采取了直销模式，在这种模式下，企业的应收款项通常较高，这在一定程度占用了公司的流动资金，导致回款压力明显。
据招股书披露，报告期内，奥扬科技应收票据、应收款项融资和应收账款的合计金额分别达到了3.99亿、3.45亿、3.02亿，占营业收入的比重分别为48.7%、55%和84.6% 。值得一提的是，在净利润实现额最高的2020年，其84.6%的应收款项占比反映出公司当年所实现的利润基本上只是表面富贵罢了，并没有多少现金落账。
在公司造血能力不足和资金被大量占用下，为了能让企业能够正常运转，奥扬科技甚至还采取了转贷方式进行融资。据招股书披露， 2017年，其在无真实业务支持的情况下，通过供应商向银行借款2000万元。同时，企查查数据显示，公司拥有的55项专利中有32项已经出质，均抵押给了潍坊银行诸城支行。
值得注意的是，奥扬科技一边是短期借款大幅攀升，另一面则是账上的货币资金在报告期内也出现了大幅增长。招股书披露，报告期内，公司的货币资金规模分别达到了2556万、4221万和9100万，而更为可疑的是，其对应的利息收入并没有与之同步增长，相反在2020年还出现了一定的减少。
图2奥扬科技货币资金与利息收入差异（单位：万元）