易方达三大明星经理减持白酒？张坤减仓，萧楠增持银行、农业( 二 ) 红周刊记者|曹井雪7月20日凌晨

长期以来，萧楠的能力圈固守消费赛道，例如易方达消费行业股票是他的代表作，二季度末，该基金的规模达到了324.14亿元，较一季度末的321.03亿元有所增加。
虽然从最新的仓位来看，二季报显示这一数值为85.37% ，较一季度末89.3%的仓位略有减少。不过从重仓股来看，其持有的股票与一季度末别无二致，只是持仓顺序有所改变。其中二季度股价屡创新高的山西汾酒在估值抬升后被萧楠大幅减持，从一季度末的第一大重仓股下降为二季度末的第四大重仓股。对比来看，五粮液的减持数量相对较少，由于二季度股价涨幅相对较好，因此顺利坐上了第一大重仓股的宝座。
《红周刊》采访人员发现，萧楠涉猎白酒的范围非常广，包括高端的贵州茅台和泸州老窖、中低端的古井贡酒和顺鑫农业均被他收入囊中。除了重仓的6只白酒之外，牧原股份、美的集团、福耀玻璃和百润股份也位于重仓之列。
对于一季度的投资策略，萧楠在消费行业股票的一季报中如是表示：“我们在一季度加强了对养殖、免税、汽车零部件等板块的配置，并相应在食品饮料、家电等板块中调整了个股结构。市场相对的高估值需要业绩增长来消化，但我们不会因此就配置短期便宜而长期缺乏竞争力的企业。 ”
表3易方达消费行业股票二季报重仓股一览

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有所差异的是，萧楠在管理规模较小的易方达科顺中，重仓股中却呈现了增持银行股的特点。易方达科顺由萧楠单独管理，该基金二季度末的规模只有6.52亿。虽然该基金一季度末的持仓与消费行业的持仓有9只重合，但是二季度重合度则降低，最明显的就是新进了招商银行。
萧楠在易方达科顺的二季报中阐述了调仓路径：“本季度我们大幅增持了银行板块，重点配置具有稳健负债业务，同时也是国内财富管理行业优秀代表的相关标的。 ”
此外，萧楠也在该基金的季报中表达了对畜牧养殖板块投资价值的看好。 “我们继续加大了对养殖板块的投资，但从效果看并不理想——猪价的下跌超出我们之前的预期，但我们并不担心相关标的的长期空间，相反，每一次行业低谷，都是优质企业扩张、竞争对手停滞倒退的弯道。 ”
表4易方达科顺二季度重仓股一览

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冯波重仓股基本维持白酒+茅指数标的
提醒投资者在高估值投资下警惕“线性预期”
而另一位易方达旗下老将冯波，自去年新品易方达竞争优势创下认购纪录后，顺利跻身顶流明星之列，从而更加受到市场的关注。数据显示，他目前总共管理5只基金，但它们无论规模的大小，重仓股的情况均颇为相似。
以他管理年限最长的易方达行业领先为例，该基金二季度末的股票仓位为90.85% ，较一季度末的89.36%略有所增加。
与双子星酷爱白酒股相似，在易方达消费行业前十大重仓中，冯波也重仓了包括五粮液、泸州老窖、贵州茅台和山西汾酒等4只白酒股。而对于其他行业的布局，采访人员发现他也基本围绕“茅指数”进行，包括隆基股份、美的集团、招商银行、歌尔股份、长春高新等。与基金一季报相比，其重仓股的位次有少许的变化。
在易方达行业领先的季报中，冯波表示：“本基金二季度在资产配置上仍以股票为主，仓位小幅波动。行业配置相对稳定，仍以消费、新能源、家电、TMT、金融为主。个股方面以结构调整为主，我们利用市场波动机会，增持了部分股价回撤较大且竞争力强、估值合理、增长稳定的个股，同时减持了部分估值过高或基本面发生变化的个股。 ”
今年企业估值出现了剧烈的分化，一部分快速增长的行业和个股被市场“慷慨”地给予了高估值，宁德时代首当其冲。对此，冯波也表述了自己的看法，他认为：“今年以来企业的估值出现了剧烈的分化，投资者对一些快速增长的行业和个股很慷慨地给予了高估值。从长期来看，高估值下股票的预期回报率取决于两个方面：一是投资者预测的准确性。假设投资者对每一年企业增长预测的准确性为90% ，那么五年后对企业增长预测的准确性就变成了59% ，可见预测的时间越长，准确性越低。二是行业或企业的增长超预期的概率。 ”
此外，他还提醒了投资者会产生的线性预期情况，他表示：“在高估值水平下，投资者的预期本身也是较高的，要超预期很难。但值得注意的是，处于快速成长期的行业或企业的增长往往是非线性的，而投资者的预期大多是线性的，这为超预期提供了可能性。从历史上看，一些企业从0到1的过程，一些行业渗透率从10%到50%的过程中都曾经出现过非线性增长的情况。 ”