比亚迪、王传福的“看得起”答卷( 二 ) 深度独立穿透“中国人看不起

SHOUCAI
众所周知，从2020年起，比亚迪股价好似坐上冲天火箭。 A股从47.61元，一路开挂， 2021年2月28日达到273.37元高点，涨幅超500% 。 H股更从38.6港元，最高涨至2021年1月31日的278.2港元，涨幅超700% ，比亚迪由此跻身中国车企“市值一哥” 。
火热行情，也引发机构热捧。高瓴资本甚至清仓蔚来（NIO.N）、特斯拉，也要来转投比亚迪。
不过，伴随王者登顶，泡沫质疑声也不断泛起。
实际上，早在比亚迪披露2021年一季报时，评级机构就已释放出利空信号。
美银方面，下调比亚迪评级至“中性” ，目标价降8.6%至192港元。理由是比亚迪面对短期成本上涨，产品转型进展未及预期，及吉利旗下电动车“极氪”的竞争，因此调低比亚迪2011至2022年每股盈利预测24%及11% 。
大和也调低目标价：比亚迪首季受累于原材料价格上升，令毛利率受压，因而对比亚迪次季盈利能力转审慎，但认为“DM-i”混电产品销售渐成熟可支撑下半年毛利率，目标价由235港元削至204港元。
东莞证券分析称，比亚迪第一季度毛利率为12.6% ，同比减少5.06% ，环比减少3.995% ，主要原因是原材料价格上涨导致营业成本增加，预计比亚迪2021-2023年EPS分别为1.79元、2.43元、3.19元，对应PE分别为91倍、67倍、51倍，给予谨慎推荐评级。
比亚迪2021年一季报显示：营收409.92亿元，同比增长108.31%；归母净利润2.37亿元，同比增长110.73%；扣非归母净利润-0.82亿元，同比增长82.69% 。
表面看，比亚迪表现亮眼，上述机构声音有些杞人忧天。
然细观，烦恼实在不少。
同期比亚迪电子营收为198.9亿元，净利润8.08亿元。由此不难计算，一季度比亚迪汽车、电池及其他业务营收约211亿元，净利亏损超2.90亿元。
整体业绩看，虽然同比提升提升，但受疫情影响2020年一季度基数的参考性并不算强。如相比2019年同期，今年一季度比亚迪净利则处下滑状态。
另一厢，比亚迪净利润中还有补贴成分：2021年一季度其盈利2.37亿元，而政府补贴达4.43亿元。
这一现象2020年财报中同样存在：全年营收1566亿元，净利润超42亿元；但其获得新能源汽车各项补贴合计23亿元，占其净利润的54.37% 。也基于此，有舆论质疑比亚迪盈利一定程度上仍依赖补贴。
再看现金流，相比净利润的纸面富贵，真金白银的现金流是企业正常运营、乃至存活关键。
对重资产的车企而言,更是命门所在。
2021年第一季度，比亚迪经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同比下降97.13% 。
聚焦销量， “王者”比亚迪也应有“逆水行舟，不进则退”冷思。
来自中汽协数据， 2021年一季度新能源汽车产销分别达到53.3万辆和51.5万辆，同比分别增长3.2倍和2.8倍。而比亚迪累计销量为10.41万辆，同比增长69.97% 。增速低于大盘。
华安证券此前曾复盘比亚迪前期纯电领域表现，认为因政策、技术变现结构、格局、车型周期等因素影响造成其市占率下滑。
36氪指出， 2020年比亚迪汽车业务占总营收的53% ，但公司整体利润增长主要靠手机电子产品，且该块业务主要来源于关联公司比亚迪电子。
销量数据显示，受到新能源车业务的拖累，比亚迪2020年汽车销量39.46万辆，同比下滑3.62% 。比亚迪新能源乘用车销量同比减少12.83%至15.62万辆，新能源商用车同比减少4.56%至6651辆。以销售额计，新能源汽车业务收入累计为313亿元，同比减少28% 。
可见，即使2020下半年推出了中高级轿车汉和SUV唐，但仍未改善整体销售下滑态势。
进入2021年， “刀片电池”被不少舆论视为提振利器。

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作为比亚迪旗下首款打造刀片电池车型，比亚迪汉EV2021年3月单月销量达到7956台，颇为抢眼。然4月份销量为5746台，环比下滑超2成。 5月销量5763辆,虽环比微增，但在当月乘联会排榜上，名次由第3名跌为6名。 6月销量5802辆,仍保持增长，但名次已至第10 。
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自主崛起只争朝夕如何真正看得起？
【比亚迪、王传福的“看得起”答卷】SHOUCAI