半年亏损4400万，股价腰斩的蓝月亮经历了什么？编者注：打折打到自己亏损

编者注：打折打到自己亏损，从半年盈利3亿到亏损4400万的蓝月亮还值得投资吗？
【半年亏损4400万，股价腰斩的蓝月亮经历了什么？】7月20日盘后，中国家庭洗护龙头蓝月亮（06993）发布了盈利预警，公司预计2021年上半年或将亏损4400万港元，同比2020年上半年盈利3亿港元，出现大幅转亏。
7月21日，蓝月亮低开超6% ，盘中跌幅一度扩大至8% ，收盘下跌5.05% ，再度刷新了上市以来新低。事实上，蓝月亮的股价自今年1月见顶后一直处于跌跌不休的状态，年内累计跌幅已经逼近50% 。

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蓝月亮周线图来源：华盛通
作为中国家庭洗护的龙头品牌，蓝月亮为何出现巨亏？而在股价大幅下跌之后，是否又出现了投资价值呢？
大幅让利，亏损可能源于渠道问题
公司的盈利预警公告指出了4项亏损原因，其中较为重要的当属第一和第四项，较大的亏损数额对公司的盈利造成了明显的影响。

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来源：公司公告
首先第四点不难理解，洗衣业务亏损了6700万港元，这是公司发展的新业务，如果扣除不计，公司还能盈利2300万。再来看第三点和第二点，由于疫情原因在2020年上半年被退回的一些产品在今年打折出售，这属于一次性的偶然原因，且只有约1%的影响，暂忽略不计。而今年原材料上涨公司也并没有指出具体影响，也暂时不计。关键是第一点，对毛利率产生了约9%的影响。这是什么概念呢？我们已经知道，公司2020年上半年盈利了3亿港元，而如上文所说扣除洗衣业务的话今年上半年公司还能盈利2300万。忽略掉其他两方面影响较小的因素，也就是说，这9%的影响可能已经导致公司收入减少超过了3亿港元。
从其背后原因来看，非本集团客户的平台上出现过剩的较低价产品，扰乱了公司定价策略和价格体系，为统一定价公司不得不向客户提供相应的折扣以稳定价格。
这是什么意思呢？
打个比方，我们假设京东是蓝月亮的客户，而天猫不是。但天猫商城却出现了很多蓝月亮的产品，而且是明显低于市场价的。那么用户不但会纷纷去天猫购买相关产品，也会认为蓝月亮的产品价格本就可以（较市场价）更低。
因此公司不得不向京东（客户）提供较大的折扣，让京东平台上的产品价格也与天猫平台相差无几。一方面是保护（类似京东这样的）客户，另一方面则是更重要的：稳定公司的定价策略和价格体系，维护品牌价值。
为什么会出现这样的情况我们不得而知，但很明显，蓝月亮的供货渠道可能出现了问题。不然非客户平台上怎么会有这么多蓝月亮的产品，而且能够低价出售呢？
股价腰斩，蓝月亮的下跌有“深意”
不过蓝月亮股价长达半年多的下跌，其原因也并非此次业绩转亏这么简单，更多的是市场对其估值、市场地位的重新定义。
2020年12月，蓝月亮以定价区间顶部13.16港元/股发行上市，以其接近58亿股的总股本计算，意味着发行市值接近800亿港元，而市盈率也超过60倍，或存在明显的高估。根据蓝月亮招股书显示，公司2019年有近90%的收入来源于洗衣液产品。但根据弗若斯特沙利文的数据， 2019年这个细分市场规模仅为272亿元，其实并不大。

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来源：弗若斯特沙利文、招股书
尽管预计2019-2024年年复合增长率仍有13.6% ，但这个增速或不足以维持蓝月亮超过60倍的PE估值。
其次，蓝月亮的市场地位并不稳固。 2019年按零售销售价值计算，公司占据中国洗衣液市场份额为24.4% ，达到了66亿人民币。但紧随其后的公司A（纳爱斯集团）市场份额也高达23.5% ，双方差距并不大。

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来源：弗若斯特沙利文、招股书
更让人担忧的是， 2019年蓝月亮洗衣液的销售收入同比增长仅4% ，而当年整个市场的同比增长为8%左右，说明竞争对手们的增速已经远超蓝月亮。到了2020年，蓝月亮收入占比最大的衣物清洁护理产品收入更是同比下滑近8% 。虽然个人清洁用品（主要是洗手液）受益于疫情同比出现6%的增长，但这并不是蓝月亮的“主业” 。