真美股份拟创业板IPO：贴牌产品贡献近七成营收应收账款周转率低于同业拟于创业板上市的广东真美食

拟于创业板上市的广东真美食品股份有限公司（以下简称“真美股份”或“公司”）于近日更新了IPO招股说明书（申报稿）。公司计划发行不超过2,405.52万股，发行后总股本不超过9,622.08万股，拟募资3.53亿元。
财报显示，公司近三年业绩增长幅度较小，受“非洲猪瘟”等因素影响，公司猪肉脯产品销量下滑，产能利用率也有所下降。公司销售以ODM贴牌模式为主，与同业相比自有品牌收入或不足。此外，真美股份面临着下游客户集中度高、应收账款周转率较低等问题。
目前，真美股份已收到深交所三轮审核问询函，被要求在创业板定位、募投项目合理性等方面进一步说明，公司已分别进行回复。
夫妻合计持股65.82%以ODM贴牌销售模式为主
真美股份主营业务为肉类休闲食品的研发、生产与销售，主要产品为肉脯、肉丸、肉肠、肉松及其他休闲食品。其中，肉脯类产品为公司主要收入来源，近三年营收贡献度超75% 。
截至招股说明书签署日，真美股份董事长庄沛锐直接持有公司3,762.218万股股份，持股比例达到52.13% ，为发行人的控股股东。公司实际控制人为庄沛锐、庄沁钿夫妇，二人合计直接持有公司4,750.098万股股份，持股比例为65.82% 。

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真美股份销售以ODM贴牌模式为主，自有品牌销售为辅。真美股份ODM客户包括自然派、名创优品、沃尔玛（惠宜）、全家（呀米将）等品牌，终端市场主要集中在港澳及华南地区，近三年业务收入占比约为70% 。公司自有品牌主要包括“真美”、“华祖”、“味和道”和“植美味” ，主要面向华北市场，收入占比约为30% 。
公司近三年营收、归母净利润年复合增长率分别为5.52%、4.90% ，其中2019年公司业绩出现小幅下滑。真美股份表示，公司销售收入增长幅度较小并非公司成长性不足，主要系“新冠疫情”、“非洲猪瘟”和“香港游行”影响了原有的肉脯销售及对外发展步伐所致。
应收账款周转率远低于同业研发投入较大
值得关注的是，真美股份对下游ODM客户依赖度较高。 2017年至2019年，公司对前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为59.65%、61.21%和57.00% 。对比盐津铺子、海欣食品等以经销商、商超渠道为主的销售模式，公司营收规模较小，大客户较为集中，而个别客户应收账款余额的增加会导致公司应收账款余额显著增长，进而拉低应收账款周转率。

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招股书显示，报告期各期末，公司应收账款金额分别为11,199.32万元、11,669.21万元和9,868.51万元，应收账款周转率分别为2.64次、2.09次、2.51次，远低于同行业可比公司的平均值。
研发投入方面，公司研发费用率高于同行业可比公司平均水平， 2018年-2020年，公司研发费用占营业收入的比例分别为、4.44%和4.63% ，高于全部四家可比公司。

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值得关注的是，虽然公司研发投入较高，但截至2020年底，真美股份共有员工571人，其中硕士3人，博士1人，合计占比仅为0.71% ，而高中及以下学历员工占比高达82.66% 。此外，报告期内员工工资低于当地及同行业可比公司平均水平。
对此，深交所要求公司结合经营模式、主要产品构成、研发费用、核心技术人员履历、员工学历等因素，分析说明是否具有“三创四新”特征，是否符合创业板定位。
真美股份表示， ODM模式主要依靠研发和生产驱动业绩增长，而同行业可比公司以品牌、研发、销售及生产驱动业绩增长，因此公司研发费用率较高，研发投入具合理性、真实性。
公司目前与知名科研院所、高校开展产学研合作，研发投入主要用于扩展产品品类、改进肉脯产品配方、工艺等方面，公司具有“三创四新”特征，符合创业板定位。
核心产品产能利用率下滑扔募资扩产
招股书显示，真美股份本次募集资金拟用于沙溪生产基地建设项目、技术研发及食品安全检测中心建设项目和补充流动资金。

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目前，公司拥有肉脯自动化生产线4条、肉丸自动化生产线1条、肉肠自动化生产线2条、肉松自动化生产线1条。此次沙溪生产基地建设项目实施进度为5年，预计达产后年产肉脯9,000吨（约4,500吨为新增产能，其余由江东旧厂区搬迁及改造）、肉丸3,000吨和蛋白肉3,000吨。经测算，公司达产状态下项目年营业收入约为9亿元，税后净利润约为1.2亿元，税后内部收益率为30.17% ，静态投资回收期为5.24年。

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