根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引|【华创宏观】关注贸易结构的变化——来自6月出口数据的证据根据《证券期货投资者适当性

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜
联系人：张瑜（微信deany-zhang）殷雯卿（微信yinwenqing15）
按美元计价， 6月出口同比+32.2%（前值+27.9%）；进口同比+36.7%（前值+51.1%）；贸易顺差515.3亿美元（前值455.3亿美元）。按人民币计价， 6月出口同比+20.2%（前值+18.1%）；进口同比+24.2%（前值+39.5%）；贸易顺差3327.5亿元（前值2960亿元）。主要观点一、6月贸易结构转向渐显露我们在报告《外需变化是“表” ，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？》的分析框架中指出，我国“擅长”出口消费品，而“不擅长”出口中间品与资本品，因此随着未来贸易结构逐渐往中间品与资本品转换，出口对经济的正向拉动力量或显著减弱。而从6月的出口数据来看，这一结构转换正在进行。 1、6月出口的特征一：中间品出口延续偏强，贸易结构转化正在进行6月出口增速提升主要由机电产品与高新技术产品贡献，机电产品对出口增速的同比拉动率提升3.28个百分点，高新技术产品则提升2个百分点。而从细分品类来看，汽车、中游制造业相关产品对出口增速的同比拉动率则分别提升了0.1、0.2个百分点，地产后周期产品同比拉动率则下降1个百分点。我们预计，随着美国财政补贴到期、补库进入被动补库阶段，诸如地产后周期产品、宅经济产品需求或将逐步退坡；同时随着海外工业生产逐步恢复，全球商品贸易会更多向中间品切换。从6月数据来看，已经出现了中间品出口逐渐走强的趋势，未来贸易结构向中间品的切换或进一步凸显。 2、6月出口的特征二：“不擅长”的商品出口正在提升， “擅长”的商品出口掉的不多，维持住了当前出口的强势，但这一强势未必持久。一方面，机电产品等中间品的出口额提升，但此类商品是中国所“不擅长”出口的品类。因此今年以来我国出口份额逐渐回落。另一方面， 6月中国“擅长”的商品出口掉的不多，因此维持住了出口韧性。从出口商品类别来看， 6月我国劳动密集型产品出口相较2019年的复合同比增速录得+2% ，前值0%；地产后周期类产品出口2年复合同比增速录得22% ，前值18%；另外由于Delta病毒带来海外疫情反复， 6月防疫物资出口2年复合同比增速录得21% ，前值13% 。由于此类消费品出口目前尚未出现大幅下滑，对目前出口形成有力支撑；但往后看作为最终消费国的美欧国家，其消费需求大概率会随着经济开放逐渐转向服务业、且随着补贴到期消费总额或逐渐减弱。展望下半年，尽管出口韧性或仍在，但对经济的正向拉动力量或显著减弱。下半年尽管随着社交活动的启动，纺织服装、箱包、鞋靴等劳动密集型产品的需求有望继续修复，对出口形成支持。但下半年全球贸易结构大概率逐渐向中间品倾斜， Q2出口结构的变化也已经反映了这一特点，因此全球贸易需求会越来越转向我们“不擅长”的商品，下半年我们需要更加关注出口的结构变化。二、进出口分项数据1、出口：中间品出口需求改善更快：1）电子类产品整体对出口的拉动率达到2.9% ，前值为1.3% 。 2）地产后周期类产品整体对出口拉动率为2.3% ，前值3.3% 。 3）除防疫物资的劳动密集型产品对6月出口拉动率为2.3% ，前值3.2%；防疫物资相关产品6月出口同比负向拉动率有所收窄，录得-1.5% ，前值-3.6% 。 4）汽车及中游制造业出口继续强势，整体出口拉动率分别达到2.1%、1.9% ，前值2.0%、1.7% 。 2、进口：大宗商品、机电产品与电子品进口维持强势1）大宗商品：6月铁矿石、原油、铜材进口数量分别同比-12.1%、-24.5%、-34.7% ，价格分别同比+108%、116%、77% ，带来进口金额同比增速分别录得+83.3%、62.8%、15.2%2）农产品：进口粮食、大豆的金额同比+57.1%、+44.4% ，数量同比+17.3%、-3.9% ，价格同比+33.9%、50.3% 。 3）机电类产品整体对进口拉动率达5.4% ，前值为6.7% ，电子产品对6月进口拉动率达到6.6 ，环比上月提升0.1个百分点。风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫苗接种快于预期报告目录