IPO观察|营收暴增，研发费用下降，华强北耳机芯片大厂能顺利上市吗近日

近日，主营无线音频芯片产品的深圳市中科蓝讯科技股份有限公司（以下简称“中科蓝讯”）递交了科创板上市申请，拟募集资金15.96亿元。
招股书显示，中科蓝讯营收逐年攀升， 2018、2019、2020年营收分别为0.84亿元、6.46亿元、9.27亿元。营收增长背后，是白牌（相对知名品牌而言，指一些厂商生产的非知名品牌或非自有品牌产品）蓝牙消费市场的逐步扩大。近两年， TWS（真无线蓝牙耳机）耳机芯片日渐成为中科蓝讯重要的营收增长引擎， 2018年该业务营收占比6.89% ，到2020年已攀升至47.42% 。
红星资本局注意到，面对营收的大幅增长及行业白热化竞争，中科蓝讯在招股书中坦言，在巩固现有白牌市场份额的基础上，将进一步加大知名品牌客户的扩展力度。截至目前，中科蓝讯手机客户中，公司报告期内只进入了传音控股（688036.SH）的供应链，而反观同行业公司，炬芯科技、恒玄科技（688608.SH）的客户则涵盖华为、OPPO、三星、小米等。
7月4日，中证协公布首发企业信息披露质量抽查名单，中科蓝讯被抽中。这家华强北耳机芯片大厂的IPO之路会出现变数吗？
营收暴增至近10亿元
研发力度却不增反降
招股书显示，中科蓝讯芯片产品主要以白牌市场为主。
2019年初开始，华强北的无线蓝牙耳机销售异常火爆。彼时有多家券商机构发布调研报告称，华南市场或重现2010年左右的手机时代繁荣景象。
业务主要集中在华南地区的中科蓝讯正是借助这股东风，业绩一路上扬。 2018、2019、2020年，中科蓝讯的营收逐年攀升，分别为0.84亿元、6.46亿元、9.27亿元；归属于母公司所有者的净利润则分别为72万元、1.27亿元、2.04亿元。

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营收增长背后， TWS蓝牙耳机芯片日渐成为中科蓝讯重要的营收增长引擎。 2018年该项业务营收占比6.89% ，到2020年已攀升至47.42%；营收额亦从2018年的约580万元，攀升至2020年的约4.39亿元。
毛利率方面，中科蓝讯TWS蓝牙耳机芯片的毛利率较高， 2020年为32.34% ，相比非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片高出约10% 。
但红星资本局注意到，报告期内，虽然营收大增，但中科蓝讯的研发费用占营业收入比例分别为13.19%、8.11%、6.36% ，呈现出逐年降低的趋势。
一家成立于2016年的企业，在短短五年时间内即实现营收近10亿元，其增长性确实不俗。但也应该注意到，近年来行业激烈产品迭代迅速，如果没有办法跟上技术前沿，其市场空间恐将收窄。
不甘心只做白牌
手机品牌客户却仅有传音一家
招股书显示， 2020年起，中科蓝讯在巩固现有白牌市场份额的基础上，进一步加大知名品牌客户的扩展力度，目前已进入传音、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽山水、惠威、摩托罗拉、夏新、Aukey、网易、唱吧、360、爱奇艺、QCY、天猫精灵等音频厂商供应体系。
红星资本局注意到，中科蓝讯在音频领域、电商以及互联网领域已经收获多个客户，但在手机客户中，公司报告期内只进入了传音控股的供应链。反观同行业公司，炬芯科技芯片产品应用的手机品牌商包括传音、摩托罗拉、realme；而恒玄科技的手机品牌客户则涵盖华为、OPPO、三星、小米等。

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招股书显示，目前中科蓝讯芯片产品主要以白牌市场客户为主。销售上采用“经销为主、直销为辅”的模式，公司产品主要通过经销商销售给部分白牌厂商，经加工组装后，通过天猫、京东及跨境电商平台等渠道进行销售。
2020年，中科蓝讯前五大客户均为深圳企业，分别为中芯龙半导体和秦龙芯科技、华胜杰科技、中尚智能科技和彧晟实业、万唯科科技和南科芯微、东之芯科技。

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毛利率普遍低于同行业
面临客户高度集中风险
不容忽视的是，该公司主营业务毛利率低于同行业可比公司的毛利率平均值。招股书透露，中科蓝讯主营业务毛利率在2018-2020年分别为17.13%、28.53%和26.68% 。同期，同行业可比公司毛利率平均值则分别为38.15%、37.12%和31.85% 。
中科蓝讯提醒，公司存在毛利率波动的风险， “我们的毛利率主要受下游市场需求、产品结构、晶圆及封装测试成本、公司技术水平等多种因素影响，如果上述因素发生变化，可能导致公司毛利率波动，从而影响公司的盈利能力及业绩表现。 ”