管涛：无限量宽一周年人民币成国际储备货币赢家人民币储备相当于境外投资者

人民币储备相当于境外投资者持有境内人民币债券的占比下降说明，现在高信用等级的境内人民币债券既受到境外官方机构的青睐，也是境外商业机构的新宠，是境外资产多元化配置的重要底层资产。
日前，国际货币基金组织（IMF）披露了最新全球外汇储备数据。根据IMF披露的最新数据，我们对于今年第一季度及去年3月底美联储实施无限量宽货币政策以来的全球外汇储备变动情况有以下发现：
1．一季度全球外汇储备持有量再度减少。
截至今年第一季度末，全球外汇储备余额12.57万亿美元，较上季末减少1282亿美元。其中，披露币种构成的全球外汇储备余额减少1287亿美元，未披露币种构成的全球外汇储备余额增加5亿美元。上次全球外汇储备下降是去年一季度。当时疫情大流行、经济大停摆、金融大动荡，美股十天四次熔断，投资者恐慌性抛售包括传统避险资产美国国债和黄金在内的一切可变现资产，美元指数大幅上行。当季，全球外汇储备减少1226亿美元（见图1）。

文章图片
今年第一季度全球外汇储备下降主要原因有三：一是美元指数止跌反弹3.6% ，非美元储备货币资产折美元减少（见图2）。估计当季七种非美元储备货币的储备资产产生的汇兑损失合计204亿美元，贡献了同期已披露币种构成的全球外汇储备降幅的16% 。

文章图片
二是10年期美债收益率飙升、美股剧震，全球外汇储备因资产价格重估出现账面估值损失（见图2）。
三是部分新兴市场发生“缩减恐慌” 。当季，土耳其、南非、俄罗斯和巴西外汇储备合计减少了191亿美元，贡献了同期已披露币种构成的外汇储备降幅的15%（见图3）。

文章图片
2．第一季度全球美元储备持有量微降但份额上升。
截至今年第一季度末，在全球已披露币种构成的外汇储备余额中，美元储备余额较上季末减少52亿美元。上次美元储备减少发生在2019年第三、四季度，分别下降了246亿和41亿美元。去年3月份虽因新冠肺炎疫情冲击、市场避险情绪骤升，出现了阶段性减持美债的情况，但第一季度全球美元储备持有不降反增452亿美元（见图4）。这是因为，一方面去年第一季度仅3月份外国投资者净减持美债，前两个月连续净增持，当季外国投资者仍净增持美债1053亿美元；另一方面，当时市场抛售美债后，也是逃向了美元流动性。

文章图片
今年第一季度，美元储备余额减少，或是新兴经济体为干预资本外流、汇率贬值，动用了美元储备。但因当季美元储备降幅仅有0.1% ，远小于同期全球已披露币种构成的外汇储备余额降幅1.1% ，故季末全球美元储备份额为59.5% ，较上季末上升了0.60个百分点（见图4）。如以本币计值，今年第一季度，全球已披露币种构成的外汇储备中，除美元储备持有量减少外，减少的还有英镑、欧元、瑞郎、加元、澳元，只有人民币和日元储备有所增加。

文章图片
但鉴于第一季度美元指数出现了较多反弹，其他主要储备除英镑、加元外，对美元汇率均出现了不同程度的走弱，故当季美元储备份额的升幅仍居榜首，最大的输家是欧元，全球欧元储备持有量减少且份额下降0.71个百分点。同期，虽然全球日元储备持有量有所上升，但因当季日元汇率跌幅较大，日元储备的份额仍回落了0.15个百分点。当然，这没有改变美元储备份额为上世纪末以来次低的情形，且较去年一季度末回落2.26个百分点，无限量宽以来国际储备货币去美元化趋势初显（见表1、图5和图4）。

文章图片
3．这次外国投资者持有美债下降与全球美元储备减少同步。
今年第一季度，美国财政部统计的外国投资者持有的美债余额减少423亿美元，大于同期全球美元储备减少51亿美元的规模。比较美国财政部和国际货币基金组织的统计数据， 2002年第三季度至今年第一季度，外国投资者持有美债有16个季度减少，全球美元储备余额有10个季度下降，其中二者同步减少的季度仅有4个（见图6）。这一时期，外国投资者持有美债变动额与全球美元储备变动额之间仅为极弱的正相关0.043 。这表明，用外国投资者持有美债情况来评判全球储备资产去美元化进展，并不是一个好的前瞻性指标。

管涛：无限量宽一周年 人民币成国际储备货币赢家

管涛：无限量宽一周年人民币成国际储备货币赢家