【东吴固收李勇|周观】降准不改货币政策稳健基调（2021年第24期） 20210711 ：【东吴固收李勇|周观】降准

原标题：【东吴固收李勇|周观】降准不改货币政策稳健基调（2021年第24期）20210711来源：李勇宏观债券研究

文章图片
摘要
观点
中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），降准后，市场如何表现：从流动性角度出发，降准能够在一定程度上刺激市场的情绪，但是并不能改变趋势。本次降准暗含下半年经济下行预期，对债市利好，但无法形成货币政策转向宽松的判断，央行多次强调稳健的货币政策不变，不搞大水浸灌。债市方面仍应该关注政策利率，自2020年4月起，央行公开市场操作7天期逆回购中标利率一直维持在2.20% ， MLF操作利率则维持在2.95% ，市场利率DR007围绕政策利率双向波动，因此后续MLF利率是否会调整成为债市的博弈点。在进一步宽松信号得到确认前，债市难摆脱震荡局面，建议采取中性久期策略。
【【东吴固收李勇|周观】降准不改货币政策稳健基调（2021年第24期） 20210711】全球避险情绪加重，美债及其他国债收益率持续下降。 7月8日， 10年期美债收益率触及近五个月低位。如何思考美债及全球债市及未来发展：（1）美国服务业复苏不及预期，经济前景存疑，推动美债收益率不断下降。美国6月ISM服务业PMI不及预期，服务业就业PMI跌破荣枯线，市场对中短期内美国服务业主导经济复苏持悲观预期，因此美债不断走强，美债收益率不断下降。（2）Delta新冠病毒增加经济复苏不确定性，全球避险情绪加重推动各国国债走强，美日欧国债收益率不断下降，但由于美国经济复苏相对强劲，美债吸引更多避险资本，收益率下跌更为明显。（3）美联储预期提前加息，我们预计通胀预期回落，美债收益率曲线趋平。美联储释放提前加息信号，政策刺激触顶，通胀风险溢价下行导致期限溢价下行，推动长期美债收益率下降幅度超过短期美债收益率，美债收益率曲线趋平。（4）三季度美债收益率由通胀预期和实际利率主导，下半年美债收益率仍将“缓抬升” 。我们预计三季度美国通胀预期回落，美国经济持续复苏推动实际利率上行，如果通胀预期下降幅度大于实际利率上升幅度，则美债收益率下降，反之美债收益率上行；全年美国经济复苏强劲，实际利率上行更多，我们认为全年美债收益率仍将“缓抬升” 。
转债市场策略：7月进入中报业绩窗口期，接下来的配置主线以业绩支撑、景气度、低估值为主，具体来看：（1）半导体及电子行业中报业绩有望超预期，建议关注捷捷转债、洁美转债、环旭转债、立讯转债；（2）新能源车板块本周继续上涨，当前估值较高，但考虑行业处于高景气赛道，或可关注调整后的机会，建议关注三花转债、星源转2、中鼎转2、鹏辉转债、银轮转债等；（3）随着硅料价格的下降，光伏市场需求端有望回暖，建议关注光伏领域的福20转债、林洋转债、旗滨转债，并关注隆基和通威转债的发行进度；（4）低估值板块继续推荐银行相关转债，板块回调后，当前转债价格水平较低，建议关注调整较为充分的光大转债，以及基本面优质的苏银转债、杭银转债和南银转债。
风险提示：央行全面降准超预期，货币政策保持稳健，国内外疫情反复。
正文
1.一周观点
Q：为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。降准后，市场如何表现？
A：我们在下表中列出2017年以来降准消息公布后，次日上证指数涨跌幅及10年期国债收益率的变化幅度，借此观察降准对市场的影响，可以发现公布降准消息次日，股市和债市的表现并不具有普遍规律，降准能够从流动性角度出发，在一定程度上刺激市场的情绪，但是降准并不能改变趋势。如2018年股债双熊期间，降准次日后股市和债市仍然下跌；而2020年疫情令经济承压， 4月定向降准再债市本就高涨的情绪上再添一把火，次日10年期国债收益率下行8.53BP 。

文章图片

文章图片
债市策略：就本次降准而言，其暗含下半年经济下行预期，对债市利好，但无法形成货币政策转向宽松的判断，央行多次强调稳健的货币政策不变，不搞大水浸灌。债市方面仍应该关注政策利率，自2020年4月起，央行公开市场操作7天期逆回购中标利率一直维持在2.20% ， MLF操作利率则维持在2.95% ，市场利率DR007围绕政策利率双向波动，因此后续MLF利率是否会调整成为债市的博弈点。在进一步宽松信号得到确认前，债市难摆脱震荡局面，建议采取中性久期策略。