或可期待下一次降准——江海债券日报2021-07-09 靴子落地

靴子落地，等完降准等什么？
1市场回顾与展望
周五债市在经历日间调整后迎来降准利好。利率基本呈现先上后下的宽幅震荡走势。早间资金一度十分紧张，隔夜价格维持在2.2%的高位，加速了现券利率的走高；临近午盘资金开始逐步转松，午后进一步宽松，带动收益率小幅下行，临近尾盘，社融超预期引发债市继续调整，随后降准公布带来收益率一波下行。截至尾盘，多数长端期限活跃券较昨日下行1bp以内，短端上行1bp左右。
周五下午，央行宣布降准0.5个百分点，我们认为：
（1）降准时间超预期。虽然本周国务院常务会议提到适时动用降准工具。但是市场部分机构认为去年央行就没有降，那么今年也不一定降。实际上，央行降准的时间早于市场的预期。
（2）降准幅度超预期。最终是普降，之前市场部分机构认为即使降准，也可能是定向或者结构性降准。虽然其中部分降准是对冲7月份到期的4000亿mlf ，但即使都全额对冲MLF到期，额外还是投放了6000亿长期资金。幅度还是超预期。当然，降准和MLF是否完全不续作，也没有必然联系。
（3）展望未来，包含7月份4000亿，今年还有超过4万亿MLF到期。如果央行希望降低银行成本，并进而降低贷款利率，惠及实体经济，那么或需要采取更多降准的方式来置换MLF到期。因此，我们认为后续进一步降准或可期待。如果如我们所预期，那么MLF2.95%的基准利率的意义将逐步减弱，存单利率可以长期维持在2.95%之下。
投资策略：短期内，降准已经兑现，这个事情对市场的影响告一段落。后期需要关注资金面的变化。基于对经济走弱的预期和央行逐步放松的预期，我们认为利率下行趋势依然没有结束。当然，依然建议持券不折腾，因为我们永远都不知道利好何时出现，尽管我们确定它一定会出现。
2社融超预期下，关注持续性与结构性问题
【或可期待下一次降准——江海债券日报2021-07-09】周五下午公布了6月金融数据，上月新增人民币贷款2.12万亿，新增社融3.67万亿， M2同比增长8.6% ，均大幅超预期。具体来看：
票据融资大幅多增，中长期贷款依旧较弱。 6月新增人民币贷款2.12万亿，同比多增3100亿，较2019年同期多增4600亿。从分项来看，企业票据成为多增主要项目，同比多增4851亿，是2018年以来的单月最大多增值，此外企业中长期贷款同比多增1019亿，与此前两个月保持一致，而企业短期贷款则少增960亿，但少增趋势自3月以来继续减弱；居民贷款方面整体变化不大，整体少增1130亿，其中主要是中长期贷款少增1193亿；非银贷款少增1116亿。整体看来，企业端新增票据持续旺盛，同比大幅多增；而中长期贷款显示企业投资意愿仍旧一般。居民侧主要关注中长期贷款大幅少增1193亿，说明房地产调控政策效果凸显；短期贷款整体边际有所改善，但合计依旧少增。

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信贷同比大幅多增，非标渠道依然无望。 6月社融新增3.67万亿，同比多增2019亿，较2019年大幅增加1.05万亿。从分项来看，主要多增贡献在于贷款项，同比多增4629亿，较此前三个月的同比少增大幅改善，较2019年同期多增7129亿；此外，企业和政府债券融资均双双转正，扭转上月拖累颓势；非标在严压之下依旧继续减少增量；企业股票融资变化不大。整体来看，债券和信贷融资大幅转好，表示6月融资环境有所改善，一方面可能与半年末考核压力有关；另一方面可能是央行给予更多信贷额度。结合降准这一动作，侧面也说明了央行对于经济的较为悲观，需要投放更多信贷支持。

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整体来看， 6月社融大超预期，确实反应了诸如信贷、债券融资、企业票据等渠道有所改善，但也要看到其中可能存在的暂时性与结构性因素，例如信贷能否持续、房地产贷款持续收紧、企业中长期贷款连续走弱等问题。
3疫情拖累消费复苏， PPI同比按预期回落
上午统计局公布了6月通胀数据， 6月CPI同比增1.1% ，前值增1.3%；PPI同比增8.8% ，前值增9.0% 。 CPI略低于预期， PPI基本符合，数据公布后利率波动不大。
6月CPI环比降0.4% ，为近5年同期最低，主要受到食品价格的拖累， 6月非食品价格环比增速回落幅度虽略偏高，但总体位于历史平均水平。 6月食品价格环比降2.2% ，猪价继续成为主要影响变量。受生猪产能持续恢复、压栏肥猪集中出栏及消费需求季节性偏弱等因素影响，猪价环比回落13.6% ，但近期因收储政策调整、供给回落预期及需求回升影响，猪价开始止跌震荡，未来猪肉对CPI的负面影响有望削弱。 6月非食品CPI环比持平，表现偏弱可能与局部疫情延缓消费复苏有关， 6月生活用品及服务、其他用品和服务分项环比增速低于去年同期，衣着、医疗保健分项环比增速基本持平于去年同期，教育文化和娱乐降幅大于历史同期。目前来看上游涨价对CPI的影响仍集中于交通和通信分项，其他领域的价格上涨风险不大。 6月服务类CPI和核心CPI环比增速与2020年同期一致，还是很低，核心CPI同比增速维持在0.9%附近。