美瑞新材（300848）：国内第一龙头，下一只十倍潜力！一、主营业务1、业务分析：公

一、主营业务
1、业务分析：公司主营业务是基于石油衍生物生产加工新材料（TPU）， TPU主要是一种先进的高分子弹性体材料，兼具橡胶的高弹性和塑料的易加工性，且具有能耗低、环保等显著优点，能有效替代PVC、橡胶、EVA、硅胶等传统材料，符合循环经济和可持续发展的要求。 TPU上游主要采购MDI（万华化学主营业务），近几年MDI处于持续涨价国产，公司产品也随之水涨船高，很好的通过涨价转移了成本上涨压力。公司产品主要定位中高端，以经销商方式销往中小企业；
2、行业竞争格局：过往TPU材料技术未被国内攻克，近些年国内TPU材料技术飞速增长，基本实现了国产化，浙江华峰、万华化学是TPU行业的龙头，两家公司占据了近一半的市场份额，公司TPU定位中高端产品，属于高端市场的龙头，占据了9%的市场份额，排名行业第三，国际巨头巴斯夫也仅有7%市场份额；整体来说，中低端产品竞争比较激烈，中高端产品竞争有序，未来中低端市场行业集中度势必提升，高端产品则会逐步实现国产化；
3、行业发展前景：TPU在环保、性能等方面相对传统橡胶、PVC、硅胶具有显著的优势，未来随着环保要求的逐步提升、经济的稳定发展，未来替代趋势会更加明显；TPU亦属于精细化工领域，上游受到原油价格波动影响，下游受宏观经济影响，具有一定的周期性，在宏观经济回暖的背景下，未来稳定增长可期；
4、公司业绩增长逻辑：（1）全球经济复苏；（2）高端市场进口替代；（3）顺周期盈利能力稳步提升；

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二、公司治理
1、大股东持股及股权质押、高管激励：大股东直接持股38.85% ，最终控股约47.85%；技术背景出身，过往在上市公司万华化学任职、负责TPU部门，专业非常对口；高管间接持股高达25% ，股权激励非常充足；
2、员工构成：以生产和技术人员为主，新材料行业偏技术更多一些，人均创收近300万，净利润近40万，在精细化工属于非常高的水平；
3、机构持股：公司前十大流通股东包含一家私募基金，暂未受到主流资金的留意；
4、股东责任（融资与分红）：公司新股上市，分红数据暂无参考意义；

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三、财务分析
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金及理财近7个亿，比较充裕；应收账款和存货占营业收入比例都不高，高分子材料对固定资产依赖度并不高，公司产能尚未满产，亦无扩产计划；有息负债非常少，无偿债压力；负债率不足四成，整体资产结构健康；
2、利润表（重点科目）：2020年营收和净利润逆势增长，主要还是受益产品涨价；2021年一季度TPU的主要原材料价格上涨，公司综合原料价格及市场情况及时调整销售价格，产品售价提高，一季度淡季不淡，营收超过了去年第四季度，预计全年将保持高速增长；
3、重点财务指标分析：公司净资产收益率超过30% ， 2020年因为上市融资导致净资产收益率下滑；2020年毛利率的下滑是因为会计政策调整（销售运输费用转为成本），剔除影响，公司毛利率和净利润率连续三年攀升；
四、成长性及估值分析
1、成长性：TPU替代传统材料的空间较大，宏观经济周期向上，公司盈利能力稳步提升，未来几年有望保持高速增长；
2、估值水平：基于公司成长空间和业绩增速，赋予公司30-40倍市盈率；

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五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）宏观经济持续回暖；（2）高端市场进口替代；（3）环保日趋严厉，未来TPU对传统材料替代趋势确定；
2、核心竞争力：（1）技术创新优势；（2）智能化生产优势；（3）技术人员参与营销体系优势；
【美瑞新材（300848）：国内第一龙头，下一只十倍潜力！】3、风险提示：（1）产品价格下降；（2）原材料价格上涨；（3）人民币升值；
六、公司总评
公司是国内高端TPU产品龙头，实控人过往在万华化学沉淀多年，离职后凭借过硬的技术和管理经验迅速打开了市场，近几年石油化工逐步走出低迷，公司盈利能力也随之攀升， 2021年营收和净利润加速增长，未来几年在新材料对传统材料替代、高端产品进口替代、宏观经济持续复苏的背景下，公司业绩有望实现快速增长。