在公募行业乘风破浪的大时代|万家基金耿嘉洲：十年磨一剑出鞘必锋芒( 二 ) 在公募行业乘风破浪的大时代

纵轴配置过程取决于产业链内部的供需波动和一些市场交易风格的因素。这样分类之后可以比较清楚地进行配置切换，当推动行业景气的主要因素是技术革新的时候龙头公司会相对有优势，而产能紧张带动行业繁荣的时候则二线公司的盈利弹性会更大。并且，依据纵轴上不同种类公司的定位进行系统性地切换。
“这样配置后我的持仓大部分时间是不做交易的，但当我们决定进行配置切换的时候也会非常大开大合，一般会把某一个行业或者某一类风格的资产一起进行减持或重点配置。 ”耿嘉洲说道。
在剩余20%-30%的次要仓位当中，耿嘉洲会看重个股逻辑，他会对大部分的新行业、新公司进行前瞻性的研究，并选择其中的重点标的进行深入研究，在合适的机会进行配置并长期持有。
总而言之，在投资中，他的主要策略是，立足行业景气度研究，寻找斜率陡峭跃升的机会。为此，他十分注重对高景气行业轮动配置，注重景气拐点的捕捉，重视从0到1的突破性变化。
不过他也表示：“还是要找一些不依赖于行业也能增长的公司，这样踩雷的概率会比较低。 ”在投资时，耿嘉洲希望通过自下而上，找到能够持续成长的企业，做到“人无我有”或者“人有我优” ，赚取阿尔法收益，来平衡组合的波动。
挖掘牛股赚取超额收益
耿嘉洲是一个精力极其充沛的人。在担任基金经理之后，他保持着每个月5-10次的实地调研及参与上市公司路演活动的频率。另外，他在早上7点到晚上11点期间一有空，就会去听电话会议。尤其是有关他重仓标的的会议，他一个都不会落下，时刻保持密切跟踪。
从基金定期报告披露的持仓变化来看，他的操作凸显了杀伐决断的风格，十大重仓股的踩点精准。比如， 2020年四季度，他重仓某医美龙。短短一个季度，这家公司股价涨幅达到了98.35% 。而2021年一季报则显示，截至2021年3月末该标的已经不在基金十大重仓股之列了。
选中牛股是他超额收益重要来源之一。更难得的是他的及时纠错能力。在他看来，在证券市场长期投资过程中，犯错是一件特别常见的事情，自己作为专业的投资者得建立一个纠错机制。简单来说，就是两点：第一，尽快发现问题；第二，有勇气和决断力去纠正错误。
“我日常不怎么做交易，但是会反复审视自己的投资框架和持仓结构，看看是不是有变化，逻辑是不是被破坏。 ”他说，对于持仓，他会从定期和不定期两个时间维度去审查。当看到一些标志性事件发生，比如一些代表性公司业绩低于预期，或者说技术迭代构成了卖出依据的时候，他就会果断进行卖出。
若单纯从上述持仓变动判断，他应该是热衷择时且换手相对频繁的基金经理。但实际情况是，他并不热衷于择时。他表示，除非发现大的逻辑出现了变化，自己才会做仓位上的调整。
看好周期行业估值修复机会
对宏观经济与中观行业的精准判断，显然不是“偶然” 。在投资之前，耿嘉洲习惯于先问为什么。
“我想任何一个有过这样从业经历的人都应该能够很清晰地认识到选择是比努力更重要的事情，在有水的地方才能钓到鱼，在树上又怎么会有鱼呢？如果大方向都不对，做再多努力都是无用功。 ”耿嘉洲说道。
站在当前的时点，从自上而下的角度分析，耿嘉洲对整体市场环境保持谨慎乐观态度。他认为：“当前的市场和一季度有一些不同之处——那就是流动性环境，当时市场预期流动性边际收紧，而当前市场更多是预期流动性边际要宽松。从交易拥挤程度和横向比价来看，短期热门赛道的性价比已经下降，但经过调整之后还是会有比较多的机会，毕竟行业高度景气的基本面向上趋势没有改变。 ”
在具体的方向上，耿嘉洲看好当前周期行业估值修复机会，他认为：“当前周期行业估值很低，增速很快，可见性起码能看到明年。 ”（责任编辑：董云龙）
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在公募行业乘风破浪的大时代|万家基金耿嘉洲：十年磨一剑 出鞘必锋芒( 二 )

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