单就人二倍体细胞狂犬病疫苗的市场发展前景看 ， 这款产品可谓潜力无限 ， 它不仅是目前市场上唯一的人源化狂犬病疫苗 ， 而且在潜在竞争对手方面 ， 研发进度最快的康泰生物旗下同款产品 ， 因未纳入优先审评 ， 短期内并不能形成威胁 。 随着人们生活水平提高 ， 消费能力增强 ， 动物源疫苗被人源化疫苗替代只是时间问题 ， 康华生物的人二倍体细胞狂犬病疫苗市占率在未来两三年内还将继续增长 。
然而福祸相倚 ， 这个优势同时也是康华生物的劣势 。 单品独大的处境对于一家上市公司来说十分危险 。 2020年全年 ， 康华生物冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）营收10亿元 ， 同比增长85.96% ， 占总营收96.27% 。

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（康华生物分产品营收组成 ， 来源：2020年年报）
康华生物现有产品中的另一款产品ACYW135流脑多糖疫苗2020年营收3869.4万元 ， 仅占总营收的3.73% 。 2020年批签发数量167.40万支 ， 市占率仅15.01% 。 面对的竞争对手则均是疫苗行业的巨头 ， 诸如市占率54.38%的智飞生物和占24.48%的沃森生物 。 因此这款ACYW135流脑多糖疫苗要形成康华生物业绩增长爆发点的希望较为渺茫 。
更为致命的是 ， 在康华生物的研发管线中 ， 连一款处于临床试验3期的产品都没有 。
2020年康华生物共有10个研发项目 ， 其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、吸附破伤风疫苗处于申报临床试验 ， 其余均处于临床前研究阶段 。

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（康华生物研发管线 ， 来源：2020年年报）
要知道一款疫苗的研发短则三五年 ， 长则十年八年 ， 缺少后续产品的接力 ， 康华生物的抗风险能力较差 ， 一旦出现如政策影响、行业趋势变化等风险时 ， 将难于保证现有业绩 。
重销售而轻研发
《每日财报》通过对比康华生物财报中发现 ， 在其各项财务数据中 ， 销售费用格外亮眼 。 2020年全年 ， 康华生物销售费用达3.71亿元 ， 同比增长70.96% ， 占总营收的35.74% 。 而这一数据在2017年仅为1.1亿元 ， 4年间增长了3.37倍 。 对销售费用的大幅增长 ， 康华生物解释称在满足防疫要求的前提下 ， 公司积极开展疫苗推广工作 ， 投入增加所致 。
康华生物的境内销售全部采用直销模式 ， 自主营销与外部营销相结合 。 在直销模式下 ， 疫苗产品通过营销团队主导 ， 聘请专业化推广商并佐以专业化学术推广的方式实现销售 。 销售费用主要由推广服务费构成 。
然而康华生物与推广服务商的关系却有些复杂 。 康华生物现任董事、总经理王清瀚于2017年5月任职总经理前持有上海沂文55%股份并能对其进行控制 。 上海沂文曾为康华生物提供上海地区的市场推广服务 ， 在2016年、2017年均是其前五大推广商之一 。 出于规范关联交易及公司治理的需求 ， 王清瀚在担任康华生物董事、总经理时 ， 辞去上海沂文的所有职位并转让所持有的股权 ， 终止与上海沂文间的业务往来 。
另外还有媒体质疑康华生物推广商的主要股东就是客户的法定代表人 ， 可能存在变相行贿等违法行为 。
不论事实真相如何 ， 康华生物的推广服务费确实在连年增加 ， 2018年至2020年 ， 康华生物的市场推广费分别为1.90亿元、1.73亿元、3.26亿元 ， 占销售费用比例分别高达76.43%、79.57%、87.92% 。
而相较于不断高企的销售费用和推广服务费 ， 康华生物的研发费用就显得有些可怜 。 2020年全年 ， 康华生物研发费用5825.39万元 ， 同比增长155.66% ， 占总营收的5.6% 。 投入如此之少的研发费用 ， 对一家疫苗公司相当致命 ， 这意味着市场在评估上市公司价值的时候 ， 创新这一重要的加分点 ， 康华生物是拿不到了 。
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海量资讯、精准解读 ， 尽在新浪财经APP【曾经的“创业板第一高价股”康华生物股价腰斩 重销售轻研发】责任编辑：陈悠然SF104

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