古井贡“年份原浆”真面目：依赖外采基酒，“注水”程度远超预想( 二 ) 文|李廷祯郑慧

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表2基于一个重要假设：古井贡酒的基酒产能满负荷生产。
然而，新获得的数据显示，古井贡并未满负荷生产。所以，其外购基酒和酒精的情况，比上次推算的更加严重。
这次，财经十一人根据物料平衡原理，从粮食采购量倒推其基酒真实产量。
根据《白酒生产技术全书》（中国轻工业出版社2020年4月版），每吨浓香基酒，制麯加发酵环节，需消耗3.4吨原粮。
古井贡酒从不公布自己的原粮采购量，但该数据在其母公司古井集团公开的资料中可查，这些资料包括：
1.《安徽古井集团2013年度第一期中期票据募集说明书》，公布了古井贡酒2010年-2012年全年，以及2013年1季度的粮食采购量；
2.《安徽古井集团2017年度第一期中期票据信用评级报告》，公布了古井贡酒2014-2016年的粮食采购量；
3.《安徽古井集团2018年度第一期中期票据信用评级报告》，公布了古井贡酒2015-2017年的粮食采购量。
根据以上资料，我们制作了表3 。

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对比表2、表3 ，古井贡酒多年来，严重依赖外采基酒或食用酒精，勾调成品酒。其严重程度，远超财经十一人此前的估算。
2010年春季全国糖酒商品交易会期间，时任古井集团销售公司总经理的梁金辉，曾接受新华网采访，称“古井因为水好，含有丰富的矿物质，所以酿出来的酒好” ， “我们主业突出靠什么？靠古井贡酒，特别是我们的年份原浆，我们的年份原浆是实实在在的8年、16年年份原浆” 。
彼时的古井贡酒，每年采购粮食不过数千吨， 90%以上的基酒依靠外采，或使用食用酒精滥竽充数。这和其一贯吹嘘的“无极水、桃花曲、明窖池”古法酿造，形成鲜明对比。
2012年，牛皮吹破，古井贡酒大量使用食用酒精勾调白酒的丑闻爆出，一时轰动全国。
此后，古井贡酒逐渐加大了粮食采购量，变化在表3中异常明显。但从那时，它也开始隐去食用酒精采购量，甚至供应商的名字，也变成了ABCDE 。
2016年并购黄鹤楼酒业后，古井贡基酒产能达到4.4万吨，满负荷生产下，需要外购基酒或酒精1.59万吨。但是，满负荷生产对应的粮食需求量应为15万吨，而当年实际外购粮食为10万吨。由此可以算出，其外购基酒或酒精应为3.04万吨。这比我们此前的估计高出了近两倍（3.04/1.59=1.91）。
03
白酒第一梯队中唯一的“苦力”
古井贡酒2020年业绩表现一般，见表4 。

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中国白酒企业营收超过百亿的共有7家，古井贡酒暂居尾部。从表7可以看出，古井贡酒的营收、扣非净利润，在2020年均出现了负增长。
古井贡酒毛利润率为75.23% ，超过了五粮液、洋河股份和山西汾酒，但净利润率却很低，仅高于以“低利润、大销量”著称的顺鑫农业（000860.SZ）——牛栏山二锅头的东家。
这表明，古井贡酒的期间费用过高，控费不力，见表5 。

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从表5可以看出，古井贡2020年的销售费用率高达30.3% ，远高于同行。换言之，每获得100元的销售收入，古井贡就要支出30.3元的销售费用。
白酒公司的销售费用率越高，表明其的品牌价值越低——销售依靠渠道驱动，利用巨额广告费、促销费、劳务费等，挣“不推不销”的辛苦钱。在中国白酒“百亿阵营”中，古井贡酒算是唯一的“苦力” 。
当然，还有另一种可能，古井贡酒的营销费用投放效率不高，存在严重的预算软约束。
2020年，古井贡酒的成品酒产量从9.38万吨跌至8.37万吨，同比下降近万吨；而成品酒销量，则从9.03万吨，跌至8.69万吨。
【古井贡“年份原浆”真面目：依赖外采基酒，“注水”程度远超预想】自2019年营收突破百亿后，古井贡酒掌舵人梁金辉提出，要在2024年突破200亿元。但从头部白酒公司的竞争态势观察，实现这个目标并不容易

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