从美股到中房，泡沫什么时候会破？这个地球上

这个地球上，大概再也没有比美股更坚挺的传统大类资产了。
下面的这幅图，是从1901年1月份一直到现在美股标普500指数的点位变动情况，分为经通货膨胀调整的价格指数和实时价格指数两种：
如果从实时指数价格来看，自美国参加第二次世界大战以来，除了经历过几次最深约50%的调整之外，美股经历了整整80年的长期牛市；
从经通货膨胀调整的指数价格来看，美国的牛市则是从1982年年中开始启动，迄今为止，整体上在接近40年时间持续上涨——期间仅经历过1987年股灾、2000年科技股泡沫破裂、2008年全球金融危机和2020年新冠疫情来袭，也就是说，美股差不多要涨10年才会经历一次像样的调整。

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自2017年开始，因为美股价格屡创新高，特别是从用于判断过去150年美股的高低点都极为准确的周期市盈率估值（CAPE ，也称为ShillerPE）来看，美股的估值之贵，仅次于2000年的科技股泡沫期间，高于1929年的股市泡沫期……

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不仅如此，即便用所谓的“巴菲特指标”来看，美股也是贵得离谱：一般认为，美股总市值/GDP应该在70-100%为合理估值，超过120%即为高估，从2017年开始，巴菲特指标就已经超过130%并持续保持。

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但是，美股一直坚挺，直到2020年新冠疫情，才经历了一次比较深度的调整——但这次的调整比1987年的股灾时间（调整了4个月时间）还要短得多，在3月份一个月之内跌到最低点，然后迅速实现了V型反转，一直涨到今天……
【从美股到中房，泡沫什么时候会破？】到了今天，美股的周期市盈率已经高达38 ，而巴菲特指标更是突破200%的天际。
为什么现在的美股能够这么贵，而且还能保持不跌？
因为——
市盈率是看过去的指标，而美股的价格却是看未来的预期。
受疫情影响， 2020年标普500的每股盈利（EPS）仅为96.5美元，但去年第四季度，美股的EPS已经迅速回升，按照各大投资银行最新的普遍预测， 2021年一整年，美股标普500的EPS基本可以实现比2020年接近翻倍。

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按照传统的PE（市盈率）来对美股估值，如今4266点的标普500指数，估值高达45.48倍，但如果按照投资银行普遍预测的美股EPS分析，如果现在的标普点位不变，到了明年，标普500的估值将降至（指数点位/EPS=PE）23倍，这是很合理的估值。
如果用6个月之后的年度EPS（或者说叫做预期EPS）来为美股估值，最近7年来，美股的估值其实稳定得很：基本在20-25倍之间（见下图）。

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说明：2021年以来的PE估值，根据各大投行所预测的2021年EPS进行计算。
根据这幅图，只有在2019年底到2020年初，因为市场没有预计到经济衰退叠加新冠疫情对于预期PE的影响，所以才显得高估——在过去的7年里，如果不考虑2019年7月-2020年6月的异常数据，标普500指数的估值，最高在24.3 ，最低在19.4 ，绝大部分时间都在20-23的狭窄区间内波动。
通过预期EPS来观察美股估值，市场简直太理性了。
所以，从根本上来说，美股的估值基本是由预期EPS所驱动的，因为预期EPS大涨或大跌，标普指数就随之大涨或大跌，但预期估值却基本维持稳定。
预期是什么？
预期的本质，是市场相信一套故事，一种叙事逻辑。
这，正是达摩-达兰所讲述的故事-估值的一套逻辑。半年前，我还用这一套方法来给美股估值，假定2021年标普500的EPS能够恢复到120美元，此后每年增长5% ， …… ，最后，将21年的EPS相加，得出来标普500当时的合理价位应在3800点附近……

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参见文章：2021年，美股的合理价位应该是多少？
显然，当时的我，严重低估了美国的大型科技公司从疫情中恢复盈利的能力，我预计的120美元EPS ，相比当前市场所预测的185美元左右的EPS ，足足低了1/3……如果同样按照上述估值逻辑，标普500指数的合理价位可以高至5000点以上。
当然，达摩达兰也说了，因为世界随时在变化，股票的估值也应该是动态的，要有一个反馈回路，随时因为公司本身以及环境的变化，调整你的估值，甚至推翻整个故事。