“辣条大王”卫龙赴港上市，一根辣条如何撑起615亿元估值？作者|许芸

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作者|许芸
编辑|蛋总
出品|子弹财经
在第一根辣条诞生20年之际，卫龙美味全球控股有限公司（以下简称“卫龙”）提交了赴港上市申请。
2001年，卫龙创始人刘卫平、刘福平兄弟到河南省漯河市创业，制造出了第一根辣条，从此销量年年攀高，卫龙也被人称为“辣条大王” 。 2020年，背靠着辣条业务亮眼的表现，卫龙已创下“市占率5.7% ，营收41.2亿元”的成绩，终于在2021年5月12日于港交所网站披露招股书，正式向资本市场发起冲刺。
不过，对于卫龙Pre-IPO轮615亿元的估值，外界一直存在“估值虚高”的质疑，而卫龙自身还有若干问题待解：发力蔬菜制品、豆制品能改掉“卫龙=辣条”的固有印象吗？卫龙越卖越贵的辣条，是否会影响其产品在辣味休闲食品的主要市场——低线城市的扩张？在辣条业务之外，卫龙要如何讲好资本新故事？
1、估值争议
要冲刺上市的卫龙，在今年4月1日完成了5.49亿美元Pre-IPO轮融资的资金交割，这也是其成立近20年来首次引入外部资本。
据悉，卫龙的Pre-IPO轮融资吸引了众多知名机构入场。其中， CPE源峰（中信产业基金）和高瓴联合领投，二者分别投资卫龙2.18亿美元、1.1亿美元，各持股2.32%、1.17% 。此外，腾讯、云锋基金各自跟投6000万美元，各持股0.64%；红杉资本中国基金、DucklingFund,L.P.以及厚生投资分别跟投2700万美元，各持股0.29%；海松资本跟投2000万美元，持股0.21% 。

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图/卫龙招股书
本轮融资每股折合4.48美元，卫龙总股本20.93亿股，按此计算，融资完成后卫龙估值达到93.82亿美元，按4月1日汇率计算，折合人民币约615亿元。
不过，在卫龙完成Pre-IPO轮融资以后，外界关于其估值的质疑声不断，并将其与在A股上市的三只松鼠、良品铺子和洽洽食品等零食企业市值进行对比，认为其“估值虚高” 。
从2020年业绩来看，卫龙的营收规模并不及三只松鼠、良品铺子和洽洽食品， 3家公司2020年的营收分别为97.94亿元、78.94亿元和52.89亿元，而同期卫龙的营收为41.2亿元。
但截止6月4日，三只松鼠、良品铺子和洽洽食品的市值分别为200.10亿元、196.37亿元和261.46亿元， 3家公司市值加起来还比卫龙估值低了43亿元。
【“辣条大王”卫龙赴港上市，一根辣条如何撑起615亿元估值？】“卫龙的估值一定是虚高的。 ”中国食品产业分析师朱丹蓬对「子弹财经」分析道， “因为卫龙的品项比较单一，所以整体经营风险也比较大。整体来看，我不觉得它有这样的综合实力，高估值都是资本市场炒出来的。 ”
若把三只松鼠、良品铺子、洽洽食品和卫龙这四家的财务数据进行横向比较，或许能看出资本愿意在卫龙身上押下筹码的原因。
从2020年收入构成来看，除了良品铺子各业务发展比较均衡，其最大的收入来源肉类零食业务占总营收的26%左右，其它3家公司都存在营收对单一业务依赖的问题。其中，三只松鼠最大收入来源为坚果，占营收的49.5%；洽洽食品最大收入来源为葵花子，占营收的68.27%；卫龙最大收入来源为调味面制品（即“辣条”），占营收的65.3% 。
那么，在卫龙重度依赖辣条业务的情况下，一众知名投资机构为什么还要给卫龙这么高的估值？甚至比三只松鼠、良品铺子和洽洽食品这三者合计的估值都要高？
在潮商金控资本市场部总裁虞建卫看来，可以从卫龙自身发展和A股、港股的市场差异去看待卫龙的估值。
“卫龙在零食行业里是比较热的一个企业，主要有辣条、魔芋爽等产品。从财报来看，其实卫龙这几年的成长性是比较好的，每年的营收、净利润大概是20%多、30%多的增长，而且它的食品成本很低、毛利很高，毛利比三只松鼠、良品铺子和洽洽食品都要高。 ”虞建卫对「子弹财经」表示。
从招股书内容来看， 2018-2020年，卫龙总收入分别达到27.52亿元、33.85亿元及41.2亿元，净利润分别达到4.76亿元、6.58亿元和8.19亿元。 2019年、2020年，卫龙的营收同比增长率分别为23.01%、21.73% ，净利润分别同比增长38.18%、24.41% 。
在赚钱能力方面，卫龙要比其他3家公司强上许多。 2020年，卫龙8.19亿元的净利润超过了三只松鼠（3.01亿元）、良品铺子（3.44亿元）和洽洽食品（8.05亿元）。毛利率和净利率方面，卫龙也远胜其它3家公司， 2020年，卫龙毛利率和净利率分别为38%、19.9%；而三只松鼠、良品铺子和洽洽食品毛利率分别为23.9%、30.47%和31.89% ，净利率分别为3.08%、4.36%和15.22% 。