氪金丨造车“三傻”大闹华尔街，新势力还是新泡沫？( 二 ) 2020年

泡沫破灭的代价是惨烈的。企业需要用年复一年的业绩增长来填补估值泡沫的深坑。微软用了近15年，高通用了近13年，亚马逊用了9年多的时间，才重新创出股价新高。
A股也有过类似的疯狂。
2015年的创业板，大家沉迷于讲故事和听故事之中，市场情绪极度乐观。在“互联网+”概念的加持下， “乐视网”成了这场盛宴中最大的泡沫。
2010年上市后， 5年时间“乐视网”市值突破了1700亿，成为创业板的神话。
图4：乐视网股价走势
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数据来源：wind ， 36氪整理
相比于思考“乐视网”是怎么赚钱的，投资者更看重新故事的诞生。
贾跃亭凭借着上市公司“乐视网”的股票做质押，不断向金融机构融资，然后再拿融到的钱，投入到“乐视集团” ，创造一个又一个新概念。
每一个概念的出现，都会吸引二级市场的眼球，助推“乐视网”股价大涨，而不断提升的市值，则意味着贾跃亭可以从金融机构融入更多的钱，创造更多的新概念。
凭借着这样的商业模式，乐视网开始了疯狂的吸金。相关的概念从五大生态、七大生态一直扩张到九大生态，不断挑拨着投资者敏感的神经。在最疯狂的2015年，乐视网的股价创下了179.03元的历史高位，市盈率接近400倍。
图5：乐视网市盈率变动
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此时的乐视网已经不再是一个单纯的视频网站，而成为了整个行业的颠覆者，那个时代， “看不懂乐视和暴风，仿佛真的代表着你和时代的脱节” 。
但好景不长，资本催生的泡沫随着监管趋严而破灭。 2015年股灾来临， “乐视网”依靠二级市场输血的商业模式受到重挫， “资金链断裂、债务危机”充斥着“乐视网” ，乐视的神话开始破灭。
到2020年“乐视网”终止上市，其市值只剩下7亿元，从最高跌去了99% ，近30万普通投资者几乎血本无归。
造车新势力的高估值不可持续回到造车新势力的问题上来。不可否认，电动化和智能化的确是汽车产业未来的大方向。随着全球环保压力的与日俱增，电动车替代燃油车将是大势所趋。而未来随着新能源汽车整体渗透率的提升，整个行业面临着巨大的成长空间。
但站在二级市场的角度，我们也必须清楚认识到，好赛道不一定意味着好投资。
当前新能源汽车整体市占率不足5% ，造车新势力每年合计销售量（特斯拉+蔚来+小鹏+理想合计销量不足60万）抵不上传统汽车厂商的零头（丰田2019年销量超过900万辆），部分新势力甚至还没有走出“卖一量亏一辆”的魔咒。
图6：传统车企和新势力销量对比
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这种背景下，特斯拉的市值已经达到了丰田的2倍，蔚来、小鹏、理想等造车新势力也已经跃升至全球前15大车企之中。
图7：全球汽车厂商市值排名
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从估值指标来看，造车新势力的估值水平已经明显偏离基本面的束缚，可能充斥着巨大的泡沫。如图8所示，造车新势力的市销率远高于传统车企，小鹏汽车PS甚至达到了150倍，也就是说，以当前的营收来计算，大概需要150年的时间，才能覆盖小鹏汽车当前的估值水平。
图8：全球主要车企估值情况
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