上市|美国初创企业爱通过SPAC上市，散户投资者如何避险？( 二 ) 收益|数据|交易|合并|尼古拉|投资者|企

“这类极具投机性的企业，不应在上市早期阶段就出售给散户投资者。 ”会计咨询公司Schilit Forensics的负责人希利特（Howard Schilit）称。
有“卡车界特斯拉”之称的电动卡车制造商尼古拉（Nikola Corp.）今年通过SPAC交易上市时，年收入不足50万美元。但随后，今年9月，做空机构Hindenburg Research突然发布了一份针对尼古拉的做空报告指控尼古拉“欺诈” 。 Hindenburg表示，已搜集到了包括私人邮件、录音在内的大量证据，足以证明尼古拉的核心氢燃料电池技术纯属虚构。这导致尼古拉股价下跌。
无独有偶，上周，浑水（Muddy Waters）做空了医疗服务公司MultiPlan Corp. ，令其股价暴跌逾20% 。该公司于10月通过与拥有11亿美元现金的SPAC Churchill Capital Corp III并购而上市，是迄今为止最大的SPAC交易之一。浑水的做空报告称， MultiPlan处于下滑状态，并设计了其财务报表以掩盖其财务恶化趋势。
事实上， SPAC上市在提供回报方面的历史记录一直不佳。复兴资本（Renaissance Capital）的数据显示， 2015年以来通过SPAC上市的107家企业，其普通股的平均回报率为-1.4％。而同期，通过传统IPO方式上市的企业的股票，平均回报率为49% 。
不过，新近的SPAC上市企业的股票表现比平均水平好得多。复兴资本的数据还显示， 2020年通过SPAC上市的企业的股票，平均回报率为17％。复兴资本表示，这主要得益于其中一些表现特别优异的企业。例如，体育博彩运营商Draft Kings Inc.今年的股价翻了两番，尼古拉虽然受到欺诈指控但股价迄今仍翻了一番。
其实， SPAC的设计机制中存在对公众投资者进行保护的部分。 SPAC的股本通常被分为投资“单位”（unit），每个单位通常包括一股普通股（common stock）和一份购买一股完整普通股或部分（1/2或1/3）普通股的认购权（warrant）。
SPAC在IPO中向公众投资人出售的投资单位，一般定价都是10美元/单位，认购权的行权价一般定位15%的溢价，即11.5美元。如果SPAC的股价上升到一定标准（通常为18美元）并持续一段时间， SPAC公司就有权以名义性价格赎回那些尚未行权的认购权。
虽然有这层保护投资者的设计，根据斯坦福大学和纽约大学两位法学教授在10月发表的论文得出的结论，这一设计的结果通常是，那些未行权的投资者在交易后会蒙受损失。他们的发现基于对2019年和2020年47项SPAC交易的审查。
此外，与公众投资者如果不及时行权可能会蒙受损失不同，即使上市后股票下跌， SPAC的发起人（sponsor）依旧能够获利，因为根据SPAC机制设计，在股票注册发行前，发起人能以名义性价格——25000美元左右——获得相当于发行完成后SPAC全部股份20%的投资单位。发起人的这种投资权益被称为“发起者提振激励”（sponsor promote）。
上述论文称， “发起者提振激励”机制会鼓励SPAC的管理团队收购一些烂公司，因为股价下跌不会影响发起人。但对公众投资者而言，股价下跌会损害其利益。也因此，一些较新的SPAC ，在设计中已将其发起人的收益，与并购交易完成后数年中公司股票的表现挂钩。
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