理性|纯达基金张一叶：两轮爆炒后转债市场回归理性，机会正在涌现( 二 ) 深交所|部分|价格|策略|张一叶|深交所|

当股市相对较热时，受正股价格上涨的影响，转债价格也会跟随上涨，此时转债的风险收益特征与股票类似。而当股市相对低迷时，转债价格与正股价格的相关性较小，主要体现其债性特征。由于债底的支撑作用，可转债价格的下行空间相对有限，有效地控制了收益下行的风险，在市场趋势向下的情况下，转债可以提供更多安全边际。
展望2021：市场回归理性，机会正在涌现
针对后期可转债市场是否仍将出现热炒的问题，张一叶表示，监管层出台的诸多举措，并不是要打击可转债市场本身，而是营造长期健康发展的环境，是为了更好地完善交易规则。
以深交所最新临停制度为例，此前，在深交所上市的可转债，盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过30%的，只需停牌半个小时，导致部分炒作资金专挑深市可转债下手。修改规则后，盘中涨跌幅度首次达到或超过30% ，即被停牌至至14时57分，大幅压缩了炒作资金的操作时间，防止投资者跟风热炒。未来，随着交易规则持续完善，可转债市场将逐渐回归理性。
展望2021年市场，张一叶分析到， 2020年转债市场整体表现不俗，期间有数次回调，但总体还是表现出了极强的韧性。中证转债指数本年度成功录得大幅上涨，再加上监管逐步完善，市场正在向良性方向发展。
从发行情况来看， 2020年可转债仍然维持高速发行的态势，截止到2020年11月6日， 2020年成功发行上市168只公募可转债，发行总规模达到1985.5亿，发行首日几乎均无破发记录，一定程度上反映打新策略仍然有较强的吸引力。
展望2021年， “十四五规划”落地将引导市场中长期投资方向，经济持续复苏向好，宏观政策更注重平衡稳增长、防风险等多种目标，流动性开始边际缩紧，投资难度增加，投资的不确定性及波动性会增加。
张一叶称，从大类资产配置视角来看，稳健类资产在这一阶段内更占优。从发行审核条件上看，发行可转债的公司净资产收益率必须达到6%以上，必须经过证监会的严格审核，一般公司无法达到，发行制度本身就提供了基本面的支持。当前时点，转债估值处于历史适中的水平，未来转债市场表现更多取决于正股走势。建议投资者从正股的稳健性、债性的保护及逆周期投资等多方面去挖掘机会。
可转债量化策略：信任数据，均衡致胜
在策略方面，张一叶表示，其可转债策略主要是从CTA趋势策略衍生而来，在市场处于溢价率高位时，通过自研的量化模型捕捉转债的交易性阿尔法。而当市场悲观、溢价率降低时，合理地把关注点转向转债的债底价值以及转股价下修的投资机会，在各阶段寻找更加贴合可转债的投资模式。
据了解，该策略覆盖了上市的300只债券，动态选出中期具备上涨潜质的债券，同期批量买入不同质地转债。在基本面的维度上，通过募集说明书、财报数据、是否涉及法律纠纷等标出黑名单。之后结合每个转债的具体情况，包括价格、溢价率、量价指标等，经历史数据回测得到优化的参数，盘中的所有交易决策来自于系统信号。
对比自上而下的投资体系，张一叶称， “将探测器逐一放到每一个个券里，可以发现，虽然系统输入的数据逻辑一样，但对300多只转债而言，具体的交易信号、止损点位并不相同。 ”策略主要利用可转债的特有凸性，致力保证上涨的债券幅度大于止损下跌债券的幅度，保证整个产品组合维持在一个较高的赔率。简单来讲，高胜率加上高赔率是产品能够保持长期稳定的核心因素。
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