理性|纯达基金张一叶：两轮爆炒后转债市场回归理性，机会正在涌现深交所|部分|价格|策略|张一叶|深交所|

编者按：2020年3月、10月，可转债市场经历了两轮爆炒，引起各界关注。原本小众的可转债为何成为游资斗法的投机乐园？可转债“进可攻、退可守”的稳健标签还在吗？如何看待2021年的可转债市场？对此，专业从事可转债投资、曾获得金长江奖2019年度新锐私募基金经理的张一叶分享了他的看法。

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两场爆炒：从小众品种到投机乐园
尽管是见过大风大浪的可转债专业投资者，面对2020年的两次爆炒，纯达基金可转债策略基金经理张一叶坦言， “刷新了自己对市场的认知” 。
今年3月， A股市场波动起伏，原本名不见经传的可转债市场却忽然炙手可热，部分个券单日涨幅超过95% ，还出现了单日换手率超过3000%的“奇观” 。 Wind资讯数据显示，在股市成交下滑的背景下，转债市场3月成交额超过万亿。张一叶感叹称， “这种炒作氛围之浓，让人不禁想起2007年时的认沽权证。 ”
【理性|纯达基金张一叶：两轮爆炒后转债市场回归理性，机会正在涌现】不过在3月底，上交所、深交所就纷纷发声警示交易风险。上交所称，将可转债交易情况纳入重点监控，对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管；深交所方面也表示，对近期部分涨跌幅和换手率异常的可转债持续进行重点监控，并及时采取监管措施。消息落地，可转债全线降温。
然而，游资并未离去，它们只是在等待机会。 10月下旬，转债市场再度迎来炒作“妖风” 。自10月18日起，部分可转债个券在A股市场低迷震荡之际掀起“熔断潮” ，可转债市场连续多日成交额突破千亿元，多只转债盘中临停，仅10月23日一天，转债成交额就近1900亿元，与沪深300成交额相当。
面对这一行情，纯达基金可转债策略基金经理张一叶显得尤其冷静。 10月22日，他在接受媒体采访时直言，此轮可转债炒作与3月份的那波相似，都是由于股市投资情绪不佳，资金抱团取暖，合力推高小规模转债。而遭遇爆炒的个券基本以债券余额1～2亿的转债为主，这类转债容易控盘，在集团冲锋的情况下，散户投机情绪较浓，但此类转债已经大幅脱离基本的理论价格区间，参与必须谨慎。按照经验，监管措施可能很快出台，行情或在一周之内结束。
很快，张一叶的观点得到了验证，沪深交易所、证监会纷纷发声，剑指部分转债炒作乱象， 10月23日，证监会发布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》， 10月30日，深交所发布《关于完善可转换公司债券盘中临时停牌制度的通知》，可转债市场“熔断潮”消退，过度炒作开始降温。
回顾2018：可转债是怎么火起来的？
虽然近期可转债的爆炒热潮让这一投资品种炙手可热，但是在2016年之前，可转债少有人问津。
可转债被业内视为一种兼具防守和进攻特性的附权债券，对投资者来说，它具备债券的特性，还有机会分享股票上涨带来的好处，但历史上可转债市场不大，且周期性极强，以前只有少量机构有所布局。 2018年，随着“定增”等融资渠道的收紧，可转债才逐步迎来了属于自己的“时代” 。
回顾2018年下半年设立可转债策略产品的背景，张一叶回忆称， 2018年股票市场表现不佳，多头类产品争取绝对收益难度很大， CTA策略经过两年好行情后，表现逐渐一般，可转债市场慢慢火了起来。
通过系统性的研究，纯达基金投研团队看准了可转债市场的投资机会，在2018年底的“暴雷潮”中逆势布局，可转债策略产品规模一举突破5亿，在张一叶看来，因特殊的条款设计，可转债既拥有债券的特点，又可以在一定条件下转换为股票。