右手|东利机械左手分红右手募资，大客户占比畸高，短期偿债风险大该公司|零部件|汽车|客户|东利|时代商

时代商学院研究员黄祐芊
汽车零部件作为汽车工业的基础，是支撑汽车工业持续健康发展的必要因素。随着经济全球化的持续推进及产业分工的日趋明确，国际性整车厂商开始转变其经营模式，逐渐将零部件制造外包给第三方，进而推动汽车零部件行业的壮大发展。
近年，诸如联成精密（002921.SZ）、西菱动力（300733.SZ）、德恩精工（300780.SZ）等汽车零部件厂商陆续登陆A股市场。 7月29日，保定市东利机械制造股份有限公司（以下简称“东利机械”）向深交所提交IPO申报材料，欲冲击创业板。
东利机械主营业务为汽车零部件、石油阀门零部件及其他产品的研发、生产和销售，主要产品包括皮带轮、轮毂、惯性轮及飞轮环等属于汽车发动机减振器的关键零部件。
时代商学院研究发现，东利机械刚完成5500万元的现金分红，就火速申请IPO ，欲募资5000万元补充流动资金，其分红合理性存疑。同时，该公司前五大客户占比畸高，远超行业平均水平。此外，报告期内，该公司速动比率不及正常水平，且远逊于竞争对手，存短期偿债风险。
东利机械IPO基本信息如下。

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一、现金分红5500万元，几近等额募资补充流动资金
据招股书披露，东利机械重视对投资者的合理投资回报，在当年实现的可分配利润为正数时，且不损害该公司持续经营能力的前提下，合理分配利润。因此， 2017年、2018年，东利机械分别进行了一次现金分红，金额分别为2200万元、3300万元。
在经营过程中，企业结合盈利情况对股东进行现金分红，能侧面反映该公司经营能力较强，投资回报率高。
从东利机械股权结构看，该公司股东均为自然人，其中，王征、王佳杰、靳芳分别直接持有东利机械29.55%、12.07%、2.5%的股份，共同为东利机械控股股东和实际控制人。王征与王佳杰为父女关系，靳芳与王佳杰为夫妻关系。其次，孟书明以10.4%的持股比例成为东利机械第三大股东，其余股东持股比例皆在4%以下。
简而言之，东利机械现金分红最大利益人为王氏一家。
不过，时代商学院注意到，东利机械在现金分红后，立马欲募资用于补充流动资金，且金额与前期分红总额相差无几。
招股书披露，东利机械IPO预计募集资金3亿元，其中2.5亿元用于扩建产能， 5000万元用于补充流动资金。
值得一提的是，报告期内，东利机械员工的社会保险及公积金缴纳占比较低，若未来被监管机构处罚，或该公司因未替员工缴纳保险及公积金问题陷入劳务纠纷中，恐将影响东利机械企业形象，不利于该公司持续经营。
二、前五大客户占比超9成，远超行业平均水平
2017—2019年，东利机械营业收入分别为2.47亿元、3.29亿元、3.83亿元，归母净利润分别为2835.83万元、4190.4万元、4925.9万元。可以看到，该公司业绩稳步增长。
从东利机械的客户构成看，该公司大客户占比较高，且远超同行可比公司。可见，东利机械对大客户依赖程度不符合行业惯例。
报告期内，东利机械前五大客户的销售收入分别为2.42亿元、3.13亿元、3.66亿元，占当期营业收入的比重分别为98.04%、95.19%、95.51% 。同期，西菱动力、拓普集团（601689.SH）、联诚精密、德恩精工作为同行可比上市公司，前五大客户占比均值皆低于东利机械，分别为60.63%、59.01%、49.63% 。

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企业对大客户的销售占比较高，若未来下游行业景气度低迷，或大客户经营不善，削减向该企业的采购订单，而企业在短期内又无法找到新客户进行替代，或将导致其经营业绩出现下滑。