杨国英观察|百度Q3财报后为何外资唱多不停？，新街大幅上调百度目标价20％文/观察者11月17日

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文/观察者
11月17日，百度发布Q3财报，当季百度营收282亿元，净利润137亿元，决定“初印象”的两大核心指标，均非常出色地超出了华尔街预期。
堪称耀眼的是，第三季度百度Non-GAAP下的净利润，大幅超出华尔街平均预期水平64% ，经调整EBITDA利润率也高达46% 。
这份“初印象” ，似乎初步应验了巴克莱等华尔街投行此前的预计，即百度将在2020年下半年走出拐点。财报发布后，花旗、瑞穗、新街等投行纷纷上调目标价，其中新街将目标价由140美元上调至170美元，上调幅度超20% 。分析师认为，百度核心反弹显著，重申买入评级。
而过去几个季度，海外市场对百度的态度可以说“知行合一” ，除了大行密集唱多，专业的海外资本也在重磅加仓。其中，广受市场关注的是，今年二季度，百度是全球头号对冲基金桥水增持最多的股票，环比持仓增长幅度高达251% ，三季度，百度又成为文艺复兴增持最多的股票……
【杨国英观察|百度Q3财报后为何外资唱多不停？，新街大幅上调百度目标价20％】01业绩拐点：移动生态持续夯实、重塑，打开变现空间
百度Q3让人眼前一亮的“初印象” ，主要是核心业务表现足够突出，这在很大程度上，则是百度近几年持续夯实、重塑移动生态的结果。
作为三季度百度营收超预期的核心因素，当季百度实现了214亿元的核心业务收入，其中核心在线广告业务收入184亿元，核心非在线广告收入也达到了29亿元，同比增长幅度14% 。

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众所周知，百度的核心业务收入，与百度移动生态的健康、繁荣程度直接挂钩——百度移动生态的用户规模越大、参与度越好，移动生态的内容越丰富、越多元，可变现的潜力就越大。
三季度的百度移动生态，有继续夯实的一面。百度Q3财报数据显示，第三季度，百度App日活达2.06亿，且依然处于上升通道，而百度移动基础的三大支柱，百家号、小程序、托管页，均表现不俗——百家号创作者数量达360万，同比大涨52% ，小程序数量是去年同期的三倍，而来自托管页的收入占百度核心在线营销服务收入的比重进一步上升，已接近三分之一。
也有重塑的一面。在百度Q3的核心收入中，非在线广告收入高达14%的增长幅度，这是一个不同寻常的亮点——这意味着，百度移动生态的多元化变现是富有成效的，随着高增长的延续，未来可能成为一个重要的业绩支点。事实上，随着收购动作继续加码（如最近百度全资收购YY），直播、会员、游戏等多元变现模式不断解锁，一方面，现有用户基础的变现潜力会持续凸显出来，另一方面，更加丰富的内容，也在强化百度移动生态的用户粘性。
围绕百度app这个核心产品和三大支柱确立的用户基础，由用户规模支持更丰富的内容变现，再由内容丰富进一步增强用户粘性，最终实现生态闭环的护城河……这种良性的生态循环在Q3进入加速期，足以带给资本市场更多的期待。
02估值拐点：新基建下百度AI商业化加速，百度估值逻辑“一变三”
百度AI业务的独立重估，是此前海外投行唱多百度的又一个重要逻辑——进入第三季度，奥本海默、高盛、巴克莱等多家华尔街知名投行“集体反转” ，在研报中都提到了将百度AI业务进行独立估值的观点，这在之前是没有过的市场现象。

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表面上看，这与百度今年第三季度的一个资本动作直接——百度AI的战略性业务小度科技宣布独立融资，融资后估值达200亿元。更深一层看，国内新基建的落地叠加百度AI商业化全面加速，这对于百度AI的全面重估是更加根本的推动。