永煤债|僵尸国企成信用债违约“主角” 市场风险可控需警惕无序违约市场|债券|债务|主体|信用债|债券|国企

11月14日，山西省国有资本运营有限公司（下称“山西国资运营公司”）一封向债权人的致信刷屏， “安抚”了信用债投资者的情绪。
山西国资运营公司信中承诺，将“积极履行好出资人职责，营造省属企业良好信用环境，充分保障债权人权益，确保到期债权不会出现一笔违约” 。
上周末， “永煤债”煽动了下翅膀，整个信用债市场遭受冲击。近日，河南永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤控股”）一笔10亿元超短融债的“意外”违约，引发了信用债市场的巨震，导致一系列的连锁反应。
近两日，二级市场上，以永煤债、平煤债、紫光债、云投债、冀中债等为代表的国企债出现大跌，同时部分净值类产品甚至表现出“下跌-赎回-抛售-继续下跌”的恶性循环征兆；一级市场上，信用债取消发行增多，煤炭企业发债难度上升，山煤集团、阳泉煤业、晋能集团等纷纷取消债券发行，另外，扬州经开短融、世茂股份等也因没有募满而取消发行，信用债市场一时之间草木皆兵。
目前，信用债违约事件仍在发酵，市场普遍担忧此轮国企债务的违约或将导致债券市场估值体系的失效。对此，接受第一财经采访人员采访的多位业内人士表示，此类债务违约还没有影响到市场整体的流动性，信用风险的扩散仍在可控范围内，大面积扩散形成系统性金融风险的可能性较小。
不过，不可忽视的是，个别AAA级主体的信用事件的确破坏了债市一直以来的违约有序性，而这造成的结果是，其他发行主体的债券纷纷被抛售。有观点提及，这将提高债券市场的融资成本和难度，进而降低金融机构支持实体经济的质效，因此需警惕无序违约的风险。同时，结合近期的监管态度，未来对于逃废债或不履约等行为，监管或将继续保持严格管控力度。
“国企信仰”遭遇冲击
11月10日，永煤控股10亿元超短融“20永煤SCP003”到期未能兑付，构成实质性违约。此前永煤控股刚刚发行了10亿元的中票，而且政府正在对其控股股东进行改革，表示将注资150亿元左右，再加上公司在9月末合并口径项下的货币资金规模近470亿元，却连10亿元的债务都还不上，令市场颇感意外。
随后，一系列的连锁反应发生，信用债一级市场取消发行增多、多个主体二级市场价格暴跌、部分产品面临净值下跌和赎回的压力，甚至拖累权益市场，以及市场资金面也趋向紧张。不少从业者感叹道，债市“黑天鹅”来了，永煤债的违约一举点燃了债市投资者的悲观情绪。
除了永煤债外，近期冲击市场的信用债事件还包括， 10月23日，华晨汽车集团控股有限公司因未能按期兑付“17华汽05”本息，构成实质违约；沈阳盛京能源发展集团有限公司进入破产重整程序，触发两只存续债违约；10月29日，紫光集团称将不赎回永续债“15紫光PPN006”；10月30日，青海省国有资产投资管理有限公司决定不行使“15青国投MTN002”赎回权，并按约重置票面利率。
在不到一个月的时间里，信用事件的密集发生对投资者信心产生了较大冲击。看似只数不多，但这些债券主体债务存量规模大、且大多为国企，信用事件发生前均为“AAA”评级，对市场情绪影响较为严重， “国企信仰”遭遇考验。截至目前，华晨集团、永煤集团和紫光集团存续债券余额分别为162亿元、234亿元和177亿。
“从时间节点上看，市场对本轮信用债风险暴露的时机颇有些意外，宏观层面上，此时既不在基本面的谷底，也不在融资环境的谷底，而是发生在部分行业情况出现好转的时候，融资环境也较为宽松，超出投资人的预期。 ”一位债市资深从业者对采访人员说道。
对于违约的原因，中信证券研究所副所长明明对第一财经表示， “其核心原因仍在于主体资质薄弱。 ”比如发生风险事件的主体中，多家为弱资质区域僵尸国企的代表，即本身经营业务薄弱、政府支持意愿和支持能力相对不强，因而出现流动性风险。