腾讯|腾讯有多紧张抖音和快手？移动互联网|快手视频|云计算

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腾讯的核心竞争力究竟是什么？是运营能力，是研发实力还是资源掌控能力呢，可能都有关系，但好像又都不准确。
在我们对腾讯的研究和学习中，找到了这么一条线索：作为国内2C运营最成功的公司之一，其护城河在于深度介入和渗透用户时间，如微信和QQ对社交时间的全面占领，游戏和视频以及音乐对休闲时间的近乎垄断，以此为契机，获得广告，游戏分发等商业变现能力。
在这个过程中，腾讯几乎是轻资产运营，但又在运营中沉淀相当可观的现金，借流量控制能力和储备现金进行大规模的投资行为（两者配合极大提高了腾讯的投资回报率），构建生态且又收获投资性收益，核心业务和投资性业务协同发展，便有了今日之腾讯。
以上商业循环建立在强大的用户时长吸附能力之上，在过去20年内， QQ ，微信以及王者荣耀都创造了各自领域的同时在线时长峰值，但随着以算法进行内容分发的短视频业兴起之后，腾讯以上优势似乎出现了松动。
在Quest Mobile最新的《2020中国移动互联网秋季大报告》中， 2020年9月腾讯系App使用市场占比由上年同期的45%下降到当期的40.9% ，与此同时，头条系和快手系则斩获颇丰，都有不同程度的拉升。
【腾讯|腾讯有多紧张抖音和快手？】当移动互联网人口红利逐渐消失，若使用时长占比被摊薄自然就意味着所掌握的总流量已到瓶颈。
沿用开篇逻辑，对用户时长占有出现松动后这是否会影响腾讯未来的发展呢？
2018年腾讯开始进行了To B化转型，彼时大家的主要关注点都放在对冲游戏监管的经营性风险之上，但实质上忽略了To C护城河松动后的必然选择：需要新的领域来抵消长期内To C优势受到冲击的影响。
那么在过去的几年时间内，战略的转型的结果究竟如何呢？
作为强于财务分析的我们，首先想到的是加大处于亏损或微利的To B业务（如腾讯云和支付业务），这可能短期内影响腾讯的经营性盈利情况，于是我们整理了腾讯2017年至今的经营性利润情况，见下图
在过去三年多时间内， 2018下半年到2019上半年经营利润率有一定下滑（主要原因为游戏这支现金牛业务在监管下的压力），但进入2020年之后，该数值已经完全修复，重新回到历史高点，我们最初的预测是不正确的。
转型To B ，在经营上需要另起炉灶，加大资本性支出，这与原有轻资产运营的平台模式已有本质的区别，近几个季度以来腾讯的折旧计提也在不断增长，这些都会摊薄经营利润率，又由于部分业务如云计算仍处于高投入的亏损周期内，理论上To B的成长会限制经营利润率的进一步表现。
我们最初的论断又错在哪里？2020年之后用户时长地位被侵蚀， To B转型前期的强投入，高亏损的特点，腾讯又如何能稳定利润率呢？
我们对分业务的毛利率进行了梳理，见下图。
在To B化转型中，虽然云计算是一大亮点，也是外界所期盼的，但实事求是的说，云计算至今所占份额仍然极小，其亏损也可以被其他业务的新增利润所消化。
2019年，腾讯云收入超过170亿元，当期金融科技加云计算板块总收入为1014亿元，总成本为738亿元，如果金融科技毛利率与蚂蚁保持在同一区间（50%上下），不难发现当期腾讯云仍然处于行业前期的高亏损周期之内。