国企|华晨债券持有人诘问：AAA级国企债券，竟能如此处心积虑、恶意违约！？股权|辽宁|违约|恶意|华晨集团|华晨|辽

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《中国经济周刊》采访人员杨百会姚坤
债券违约12天后，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”）于11月4日，针对“17华汽05”债券发布公告，称“因公司资金紧张，未能按时兑付债券本息” ，正式承认债券违约。违约未兑付的金额达10亿元。
目前为止，华晨集团存续的债券还有172亿。
一位机构债券投资人对《中国经济周刊》采访人员说，实际上，本期债券违约前后，华晨集团方面已有一系列动作，疑似为“违约” ，以及之后的破产重整，进而“逃废债”做准备。
该投资人一步步复盘了10月23日债券到期日之前，华晨集团的这一系列动作，包括：
1、5月22日和7月9日，两次转让华晨中国(HK:01114)股权至辽宁交投集团（以下简称“辽宁交投”），华晨集团原本持有华晨中国 42. 32%的股权（21.35亿股）， 5月22日转让给辽宁交投2亿股（3. 96%）， 7月9日再转让4亿股（7. 93%），两次交易结束后，华晨集团还持有华晨中国 30.43%的股权（15.35亿股）；
2、6月9日华晨集团将直属上市子公司申华控股 (SH:600653) 股权无偿划转给集团子公司辽宁华晟；
3、9月22日成立子公司辽宁鑫瑞汽车产业发展有限公司（以下简称“辽宁鑫瑞”）， 9月30日将手中还持有的30.43%华晨中国股权全部转让给辽宁鑫瑞，至此，华晨集团不再直接持有华晨中国股份；
4、分别在8月18日和10月16日，发布可以兑付债券的公告；
5、10月17日，将旗下上市公司申华控股的注册地，从上海变更至辽宁自由贸易试验区沈阳片区；
另外，违约之后， 11月5日，辽宁鑫瑞与吉林信托签署股权质押协议，将持有的全部华晨中国股权全部质押出去。
“整体复盘来看，我认为，这次债券违约行为应该是处心积虑、蓄谋已久的，背后可能经过精心策划。 ”这位投资人说。

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华晨集团部分股权结构图。华晨集团间接持有香港上市公司华晨中国30.43%股份，后者间接持有华晨宝马50%股份，宝马集团持有另外50%股份。
当初投资华晨集团债券，看重它什么？
“首先华晨集团是AAA评级，报表很好看。 ”上述投资人说， “如果没有这个前提，华晨集团根本就发不出债来。 ”
AAA是债券信用评级的最高级，意味着偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
华晨集团的报表之所以“很好看” ，是因为合并了华晨宝马。据该投资人了解，到目前为止，华晨宝马没有欠一分钱贷款，而且每年都会有分红——2019年华晨中国分红共计获得7.17亿元人民币。
“华晨集团看起来很大，总资产1000多亿（华晨集团债券半年报显示，华晨集团总资产为1933.25亿元），但真正唯一的优质资产就是华晨宝马的股权。而且在沈阳市每年的纳税中，华晨宝马接近占了一半。 ”这位投资人说。
另外据他了解， 2018年7月，宝马集团与华晨集团签署交易框架协议，约定华晨集团于2022年向宝马集团转让华晨宝马25%的股权。对价款应该在2022年10月支付，本息合计对价金额有360亿左右。上述协议还包括，宝马集团将继续加大在沈阳的投资。
这就给了投资者一个明确的预期保障：2022年， 360亿到账，而且即使转让之后，华晨集团依然还持有25%的华晨宝马股权，还会继续得到分红。
与此同时宝马集团在中国的投资也会越来越大， “据我们了解，可能产能要比现在翻一倍。 ”他说， “我们在走访时还了解到，宝马集团已经和辽宁省达成了500亿零部件生产订单的合作意向。 ”