沙钢股份|贵州茅台，到底是被低估还是被高估了？（现金流折现案例）( 二 ) 股票板块-有色金属

是合理的。
所以最终我们要预测贵州茅台未来五年的净利润，它的增长率取值需要我们对贵州茅台进一步深入的了解。
参考依据①：
过去十年贵州茅台营业收入复合增长率为23.75% ，净利润复合增长率为24.9% ，但在这个过程中，贵州茅台出厂价由420元左右提升至969元，翻了一倍多，那么如果刨除涨价的因素，贵州茅台的净利润复合增速又该是多少呢？
50.51为2010年贵州茅台净利润， 466.97为2020年贵州茅台净利润。
所以根据这个依据，在不确定贵州茅台是否涨价的基础上，我们对于未来五年贵州茅台净利润的增速预测不能超过15% 。
参考依据②：
在白酒产量下行的阶段，贵州茅台近几年的整体销量并不太好，以及随着业绩基数的增大，企业业绩增长遇到了阻力，多亏了高价酒的结构性增长，才能使得业绩维持了正的增长， 2019年净利润同比增长率为17.05% ， 2020年为13.33% ， 2021年前三季度为10.17%；
所以，未来五年白酒行业的高端白酒的结构化趋势将是企业增长的主要动力，同时结合主流白酒在“十四五规划”立下的五年翻倍目标，将贵州茅台未来5年的增长率设置为10% ，得出来下图的净利润/自由现金流。
在不涨价的基础上，这个增长率已经不低了，那将来贵州茅台出厂价如果上涨的话，肯定就是利好了。
最后，对于5年之后，贵州茅台净利润/自由现金流的永续增长率我们就设置为5%吧。
2、贵州茅台的折现率取值以及内在价值计算
对于折现率的取值前面也说到了，是非常主观的事，如果对这家企业的确定性越强，我们的折现率就可以取得低一点，反之我们就应该取高一点，以保证投入的钱快速“回本” 。
但这个值对企业最终内在价值影响又很大，所以我们就取两个值，分别是7%和10%吧。
最后，计算的贵州茅台内在价值如下图：
不得不说，折现率3%的差距构成了两个计算结果千差万别，内在价值呈现出1万多亿元的差距恐怕只有大体量的诸如茅台才会有了，那么这个结果的背后对于我们的投资有何指导意义呢，
我认为大家可以问自己两个问题，
对于贵州茅台的折现率你倾向于选择10%呢还是7%呢？
如果选择10%的话，那贵州茅台的泡沫岂不是上天了，而如果选择7%的话，你自己又确定可以取这个值吗？
（截至11月1日，贵州茅台的总市值为22649亿元。）
对于我来说，我可能会偏向于7%吧，这样也符合市场当前的情况，但市场显然对贵州茅台未来的发展还有所疑虑，现值22649亿元与内在价值28848亿元之间还存在6000多亿元的空间；
这个疑虑是存在哪里呢？我想可能是企业增长性的问题上，难道在2021-2025年取10%的增长率、永续增长率取5%的基础上，市场认为这个值还会低吗？
那么我们就将2026年以后的永续增长率取为3%计算一下吧。
（如果你看到了这里或者看不懂了，请回去阅读现金流折现理论，或者在评论区向我提问。）
最终计算出来，我把计算过程省略了，贵州茅台的内在价值为15442.81亿元。
因此贵州茅台未来能否涨价以及能否在高端白酒市场保持持续的增长成为非常关键的两点，但同时市场上，包括任何人都不可能确定，在老龄化加剧的时代，我们的白酒消费会在5年后甚至10年后维持稳定吗？
三、总结一下
总的来说，我们应该对贵州茅台现在是否被高估还是低估做个总结了，或许你们心中也都有自己的答案了；
立雪认为贵州茅台现在没有被低估，但泡沫也不大，最多称为不是很好的投资机会，但同时立雪对于茅台未来涨价还是有预期的，在自己的预测之下，贵州茅台还是有投资价值的企业，有三个原因：
一是基于企业内在价值本身随时间推移便是增长的；
二是基于茅台酒出厂价会涨价的预期，涨价预期与消费量下降预期对冲之后，永续增长率维持5%也是有可能的；
三是基于我对贵州茅台的确定性，这个确定性显然是来源于公司品牌价值与盈利能力方面的考虑。
当然，市场上一定有明显被低估的机会会被高估的风险，大家感兴趣就自己去预测一下吧！如巴菲特所说：“真正的好机会是冲着你大声喊叫的！”
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