沙钢股份|贵州茅台，到底是被低估还是被高估了？（现金流折现案例）股票板块-有色金属

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现金流折现（DCF模型）堪称谜一般的存在，它被价值投资者认为是衡量一家公司内在价值的唯一判断标准，但真正计算起来确实十分复杂和主观，因为即使是一家公司的董事长也无法精确预计明年现金流的精确数字，更不用说五年、十年后的现金流了。
连芒格也说过：“我从来没见过巴菲特用计算器算过现金流这些公式。 ”
但每次有人问巴菲特怎么计算内在价值时，他都会回答用现金流折现公式，既算不出来，又要用，看似非常矛盾，其实不然。
其背后的根本原因是在于巴菲特已经将现金流折现模型了如指掌了，所以今天我们就来看一下，现金流折现到底如果指导我们投资？
一、现金流折现法：两个关键因子
现金流折现理论是约翰·威廉姆斯在1938年《投资价值理论》一书中首先提出的，现金流折现理论的含义为：“任何股票、债券或企业今天的价值，都取决于其未来剩余年限预期的净现金流，以一个适当的折现率加以折现后所得的的现值。 ”
其中，净现金流=现金流流入-现金流流出，也就是我们特指的企业自由现金流，
自由现金流=经营活动现金流量净额-维持性资本支出①
=净利润+折旧、摊销等非现金支出-净营运资本的增加量-维持性资本支出②
值得注意的是，在实际自由现金流的预测中，往往要依据第②个计算公式。
在这里有两点需要解释，一个是关于自由现金流折现公式的两个关键因子，一个是自由现金流的含义。
由折现公式可以得知，时间和折现率是影响内在价值计算的两个关键因素，其中时间代表了对企业未来有效存续期的判断，折现率则反映了对企业净现金流（真实盈利能力）增长力的判断。
一般情况下，企业生命周期越长，企业的内在价值越高，以及由对企业盈利能力判断得出来的折现率越低，企业内在价值越高；
反之如果企业的盈利空间和时间都有限，那么即使当前的贴现金额很高，从而使得企业当下的市场价格看上去很低，它也是没有投资价值的。
其中我还想说到的一点是，折现率r除了取决于企业经营确定性大小之外，还和无风险利率有着很大的关系，而无论是我国还是美国等其他国家，折现率r取值随着长期债券（10年期国债）收益率的下行存在降低趋势，从而使得企业内在价值“被动”提高；
事实上，我国10年期国债利率下行幅度还不算太大，但美国等其他10年期国债利率下降幅度则较为明显，我认为这便是助推美国股市走长牛的一大宏观因素。
（红色线债券利率走势为中国，其余其他国家当前的10年期国债利率都要低于中国。）
另外，关于自由现金流计算的问题，企业的财务报表上并没有“自由现金流”以及“维持性资本支出”这两个科目，导致我们无法精确计算，但净利润含金量越高（净利润含金量=经营活动现金流净额/净利润），
以及维持性资本支出越低的企业，它的自由现金流越高。
二、现金流折现案例：以贵州茅台为例
周末，财联社弹出来一则消息，据“今日酒价”公众号消息，多类茅台酒价格全线下跌，截至11月1日， 53度飞天（2021）原箱价已由3750元下降至3400元， 2021年份散飞已经跌至1660元，其他各年份的原箱价和散飞价亦于近几个交易日全线杀跌。（以上价格特指批发价/渠道价。）
这是茅台酒供过于求了？？
不管事实如何，今日茅台连带白酒板块都不太好看，也正是在这时，让我们来看一下茅台当前的价值如何吧。
1、贵州茅台未来五年的自由现金流预测（10年太长了，取5年吧）
首先，由自由现金流计算公式，并结合贵州茅台实际情况，我们认为由于茅台每年的维持性资本支出并不高，且企业每年的折旧、摊销等非现金支出以及净营运资本的增加量的和实际是可以覆盖企业维持性资本支出的，所以在维持保守估计的基础上，我们将贵州茅台每年的自由现金流=净利润，