格隆汇TCL电子(01070.HK)：全球龙头，引领行业向互联网转型，给予“买入”评级，目标价11.6 港元

评级：买入
目标价：11.6 港元
核心观点
公司是基于中美的全球电视龙头，核心业务以硬件电视+OTT 互联网为主。过去五年，公司以中国为大本营，基于中国制造业优势+兄弟公司面板优势+创新的营销策略，已经成功在海外电视市场攻城略地，全球第二位置稳固，并且市占率仍在快速提升。以此为基础，公司引领全球电视行业转型， OTT 业务已经打造成全球新领域龙头，其中中国市场亲自下场参与 OTT 享受行业渗透率从10-100%的高成长，海外市场携手 ROKU+GOOGLE 巨头参与 OTT 分成。至此，我们预计到 2023 年，公司将成为以互联网业务为核心的全球硬件+软件一体化公司，首次覆盖给予“买入”评级。
基于中美的全球电视龙头。 TCL 电子成立于 1999 年，公司主营业务包括电视和OTT 业务， 2016-2019 年收入复合增速 12% 。海外作为公司战略重点，收入占比 62% 。 OTT 业务发展迅速， 2019 年/2020H1 增速 109%/127% ，净利率高达37% 。
行业：全球 OTT 发展正当时。 OTT 是指电视通过开放互联网获得各类资源，包括智能电视和 OTT 盒子。根据奥维预测，中国智能电视保有量 2.7 亿台，为主流电视产品。 OTT 模式下彩电通过广告、会员、增值服务将流量变现。 2019 年OTT 行业收入规模达到 190 亿元（+46%），预计未来维持 30%以上高增速。创维、TCL、海信等企业相继成立 OTT 业务子公司，行业集中度不断增加。
国内：传统电视龙头，受益于高保有量变现。国内 OTT 业务由雷鸟运营，公司智能电视覆盖率高， 2020 年可运营日活超 1500 万人，行业占比 17% ，具有流量优势。变现方式包括广告、会员、增值服务，通过优化运营提高变现能力， 2016-2019 年 ARPU 复合增速 90% 。 2020H1 雷鸟收入 4.0 亿港元（+59%），预计未来 3 年增速超过 40% 。
海外：携手内容巨头，硬件销售+内容分成双收益。公司与 Roku、 Google、 Netflix等 OTT 运营商合作，成为内资黑电企业中首个披露海外可持续互联网收入的公司。 2019 年海外互联网收入 2.1 亿港元，净利率 68% ，主要为推广费。内容运营巨头绑定策略促进电视外销， 2020Q2 销量市占率达到 12.7% ，成为全球第二的电视厂商。随着公司与 Roku、Google 合作升级，预计未来三年公司海外互联网收入增速超过 30% 。
风险因素：面板价格提升造成成本压力，海外电视行业竞争加剧， OTT 行业发展不及预期。
投资建议：预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.58/0.73/0.88 港元。采用分部估值法，参考可比公司，给予硬件 10x PE+互联网 32x PE 目标估值，对应 2021年目标价 11.6 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
【格隆汇TCL电子(01070.HK)：全球龙头，引领行业向互联网转型，给予“买入”评级，目标价11.6 港元】

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